21世紀經濟報道 記者 崔文靜 廣州報道  

12月5日至6日，南方財經論壇2025年會在廣州隆重舉行，本屆論壇以“共識的力量——創新涌動，中國資產重估”為主題，由南方財經全媒體集團主辦。

在備受矚目的證券業分論壇上，中國銀河證券首席經濟學家章俊主持了一場匯聚國內知名券商首席經濟學家的圓桌對話。廣發證券首席經濟學家郭磊、中郵證券副總裁兼首席經濟學家黃付生、興業證券首席經濟學家王涵、國金證券首席經濟學家宋雪濤、申萬宏源證券首席經濟學家趙偉、方正證券首席經濟學家燕翔、國聯民生證券首席經濟學家陶川等八位業內權威專家齊聚一堂，圍繞“十五五”規劃建議開局之年的經濟走勢與資本市場前景展開深度探討。

在“十五五”規劃建議稿發布之際，這場對話凝聚了專家們對2026年經濟再平衡、A股價值重估延續性、中國科技應用韌性的共識，也揭示了潛在風險與挑戰，為市場提供了寶貴的前瞻性思考。

“十五五”開局：從分化到均衡的中國經濟新范式

與會專家一致認為，2026年作為“十五五”規劃建議開局之年，中國經濟將進入結構性調整與再平衡的關鍵階段。郭磊指出，2025年GDP預計順利實現5%增長，同時經濟結構分化明顯——出口與“兩新”領域表現強勁，其余部門相對偏弱。展望2026年，經濟均衡性將顯著提升：經濟大省固定資產投資潛力釋放將帶動整體投資回升；“十五五”規劃建議強調提升消費率，服務類消費有望成為新增長點。

黃付生認為，伴隨2026年一季度美聯儲重啟量化寬松（QE）及歐洲政策轉向，歐美經濟有望實現軟著陸。國內經濟將圍繞“強產業、起消費”展開：現代化產業體系加速構建推動全球產業鏈重構；國家加大服務型消費刺激力度，為經濟復蘇提供新動能。王涵預測2026年經濟將呈現“前低后高”態勢：上半年需求慣性影響可能偏弱，下半年投資回暖將形成支撐。消費動力將強于2025年，既受益于政策加力，也源于金融市場財富效應。

宋雪濤提出2026年將是“三重逆轉”之年：政策重心逆轉——從外需驅動轉向內需培育；內生動力逆轉——經濟逐步走出地產下行周期，邁入“后地產時代”；海外格局逆轉——AI敘事與K型經濟裂口可能因美國大選政治壓力而進一步顯現。趙偉用“非典型復蘇”概括2026年特征：本輪復蘇將體現為“量穩價升”——價格從螺旋下行轉向溫和修復，帶動企業盈利回暖與微觀信心改善，同時結構性分化或將持續。

方正證券首席經濟學家燕翔將2026年概括為三方面：增長穩——GDP增速保持穩定區間；科技強——“三新”經濟占比持續提升；內需進——消費與投資邊際改善，內需將成為核心驅動力。陶川補充道，全球將進入“潮水退去”階段，國內則聚焦三大動能：向產業要動能、向科技要生產力、向民生消費要增速。

章俊總結指出，專家們形成三點核心共識：內需驅動成為經濟增長主引擎；科技創新既是實體經濟引擎，也是資本市場敘事主線；全球經濟格局加速調整，中國經濟有望開啟溫和通脹與結構性改革并行的新周期。

價值重估新邏輯：從估值擴張到盈利驅動的三重躍遷

針對當前市場高度關注的A股價值重估問題，章俊指出，自“9·24”政策組合拳實施以來，A股企穩回升。市場當前聚焦兩大核心問題：價值重估邏輯是否延續？若PPI回升帶動企業盈利改善，A股能否開啟“戴維斯雙擊”行情？

郭磊認為，支撐A股進入“第二階段”的關鍵條件已具備：當前A股估值處于合理區間，萬得全A的復合回報率與過去6年名義GDP年均復合增速5.7%相匹配；PPI連續兩月環比轉正，若2026年降幅收窄至-1%以內，規上工業企業盈利有望回升至6%-7%。黃付生將市場演進分為三階段：債市收益率下行推動紅利股價值重估；DeepSeek時刻引爆科技成長股行情；2026年將延伸至制造業盈利回升——“反內卷”政策推動工業品價格修復，消費品進入“以價換量”去庫存階段。

王涵闡述了牛市底層邏輯穩固的三大支柱：大國復興敘事提升中國企業全球競爭力認知；資本市場在宏觀調控框架中重要性提高；政策話語權增強改善市場風險偏好。他指出，中國GDP占全球16%，A股+港股市值占比僅14%，重估空間明確。宋雪濤將價值重估概括為三重維度：資產質量重估、流動性重估（人民幣實際購買力被低估，PPP匯率約3.4）、風險溢價重估（中國政策穩定性優于美國）。

趙偉提出“資金再平衡”新視角：2022年后市場對基本面定價過度悲觀，全A股息率一度超國債收益率100BP（基點）；后續四大事件方扭轉預期，而當前股債收益差距均衡狀態仍有空間。燕翔指出A股盈利與PPI高度正相關（5400余家上市公司中制造業占70%），若2026年“反內卷”政策推動價格回升，參考2016—2017年結構改f革經驗，盈利明顯改善將獲得強勁支撐。

章俊總結共識：資本市場在經濟轉型中戰略地位提升，頂層邏輯已根本轉變；PPI能否持續轉正，將成為2026年市場信心的核心信號，若能夠實現將有力推動盈利修復與行情延續。

AI敘事重構：當全球泡沫遭遇中國場景優勢

針對當前熱議的美股AI泡沫問題，章俊指出，IMF（國際貨幣基金組織）對比2000年互聯網泡沫認為風險可控，但業界專家警示“終極泡沫”，市場高度關注其真實存在性、調整時點及對A股的影響。

郭磊提出“敘事鏈脆弱性”：當前全球資產定價依賴“美元信用弱化→新一輪貨幣體系與黃金定價錨+產業鏈供應鏈重塑→AI是新階段基礎設施+有色金屬是新階段原油”的敘事鏈，若2026年美元走勢趨穩，敘事鏈可能出現裂痕；AI仍處技術導入期，當前定價或已較為充分，賠率不足是主要問題。黃付生認為泡沫程度可控：美股“七姐妹”估值為35~40倍，雖高于均值但遠低于2000年互聯網泡沫的80倍；中美科技企業同臺競技削弱美國公司定價權。

王涵直指問題本質：美股AI泡沫是壟斷定價泡沫，基于“鏟子壟斷”邏輯，但開源模型正打破壟斷；崩盤觸發點將是市場意識到“美聯儲救市能力受限”。宋雪濤認為當前AI對美國經濟拉動集中在少數科技巨頭，已構成系統性風險；缺乏組織流程重構，對全社會就業和生產力提升的影響有限。

趙偉認為技術革命不可逆，中國龐大市場支撐多輪試錯，有助于形成完整產業鏈與供應鏈。燕翔指出標普500指數估值隱患顯著，但調整性質可能相對溫和。陶川提出美股“負重前行”視角：美國科技巨頭加速出海布局暫時緩解盈利壓力；破滅導火索可能是“叫好不叫座”或美聯儲因通脹壓力暫停降息。

章俊總結共識：美股存在結構性泡沫，但破滅路徑存分歧；關鍵變量是美聯儲政策與通脹走勢；A股韌性優勢明顯——中國擁有全球最豐富的AI應用場景，“十五五”規劃建議將科技創新與產業體系位置對調，凸顯技術落地優先于資本敘事的戰略轉向。

未知風險圖譜：在“不確定性”中把握投資確定性

面對“十五五”規劃建議首次強調的“不確定性與未知性并存”的挑戰，專家們指出了多項潛在風險。郭磊警示日元套息交易逆轉風險：日元作為全球主要融出貨幣，其加息預期將推高套息成本，若套息交易條件變化，可能引發跨市場波動。黃付生強調產業體系切換壓力：能否快速構建自主可控的現代化產業體系，直接決定PPI與企業盈利能否回升。

宋雪濤關注流動性風險傳導：2008年以來積累的債務泡沫與影子銀行風險，可能因政治不確定性觸發流動性危機。趙偉提示到地緣政治因素可能帶來的市場影響，他指出，國際關系與地緣政治會否出現新的變化，并導致全球通脹超預期，市場目前的討論不多，但可能成為2026年潛在風險。燕翔提出政策預期反轉風險：若全球PPI/CPI超預期回升，美聯儲存在降息不達預期的風險。陶川關注AI替代就業沖擊：技術替代勞動力的速度加快，需要未雨綢繆，前瞻性地儲備一些穩定青年人就業率的政策措施。

章俊在總結中強調，本次對話既凝聚了對2026年經濟再平衡、A股價值重估延續性、中國科技應用韌性的共識，也揭示了各類潛在挑戰。尤其值得重視的是，“十五五”規劃建議將科技創新與產業體系關系重新定位——技術必須扎根產業土壤，方能避免淪為資本泡沫。這既是中國應對全球變局的戰略選擇，也是資本市場行穩致遠的根本保障。2026年作為“十五五”開局之年，將是中國經濟從分化走向收斂、從估值擴張邁向盈利修復的關鍵一年，投資者應把握結構性機會，共同期待開局之年的務實突破。