21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者楊娜娜
2025年，市場在結(jié)構(gòu)性行情與頻繁的風(fēng)格輪動中走向收官。
11月以來，市場未能延續(xù)前期單邊上行態(tài)勢，轉(zhuǎn)而進入震蕩調(diào)整階段。截至11月28日，11月份主要寬基指數(shù)普遍收跌，科創(chuàng)板指回調(diào)超4%，深證成指跌2.95%，上證指數(shù)也在觸及十年新高后回落，月度收跌1.67%。
但私募行業(yè)整體在年內(nèi)交出了一份不錯的成績單。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年11月底，在有業(yè)績記錄的12415只私募證券產(chǎn)品中，正收益占比達90.66%，整體平均收益為22.61%。在亮眼的平均表現(xiàn)之下，不同策略、不同規(guī)模管理人之間的業(yè)績出現(xiàn)了巨大分化。量化多頭以超36%的平均收益成為年度“黑馬”，主觀多頭則展現(xiàn)出極強的頭部爆發(fā)力。百億私募陣營中，量化機構(gòu)以顯著優(yōu)勢領(lǐng)跑。
市場情緒明顯降溫下，頭部私募的操作也同步趨向防御與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。展望2026年，機構(gòu)們在能源革命、“反內(nèi)卷”政策與全球化機遇中尋找新一輪共識。這背后不僅折射出當(dāng)前市場的復(fù)雜心態(tài)，也暗含了私募對下一階段布局的前瞻性思考，成為觀察市場資金邏輯與未來預(yù)期轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵窗口。
盛宴下的業(yè)績分化
2025年的結(jié)構(gòu)性牛市，為不同策略提供了差異化的表演舞臺，也嚴格檢驗了各自策略的有效性。
一、全策略普漲，股票策略稱王。從五大策略來看，股票策略無疑是最大贏家。8034只產(chǎn)品平均收益高達27.07%，正收益占比91.78%。多資產(chǎn)策略以18.78%的平均收益緊隨其后，而組合基金則以95.59%的最高正收益占比，展現(xiàn)了專業(yè)配置平滑波動的價值。期貨及衍生品、債券策略則分別以13.39%和7.75%的平均收益，提供了差異化的收益來源。
二、股票策略內(nèi)部分化劇烈，量化多頭成“黑馬”。值得注意的是，今年市場環(huán)境本應(yīng)有利于主觀多頭策略發(fā)揮，但實際上量化策略卻依然憑借系統(tǒng)性優(yōu)勢捕捉到了機會。股票策略內(nèi)部的子策略表現(xiàn)冰火兩重天。量化多頭成為全年最耀眼的“黑馬”，正收益占比96.11%，超越股票策略平均水平。不過，主觀多頭在頭部業(yè)績上展現(xiàn)出爆發(fā)力，其5%分位數(shù)收益高達82.57%，在各子策略中最高。同樣采用對沖手段的股票多空策略（平均收益18.42%）表現(xiàn)也明顯強于股票市場中性策略（平均收益9.84%）。
三、成長和均衡風(fēng)格的管理人迎來“高光時刻”。不少私募代表產(chǎn)品在11月的震蕩行情中收益雖有虧損，但截至今年11月底的全年收益依然可圈可點。
淡水泉投資旗下已成立16年的某代表產(chǎn)品，11月收益略虧0.01%，但截至今年11月末的年內(nèi)收益依然超過55%。其高倉位、高集中度、逆向投資于優(yōu)秀成長公司的策略，在市場風(fēng)格契合時展現(xiàn)出強大的爆發(fā)力。而高毅資產(chǎn)鄧曉峰所管的已成立5年多的某代表產(chǎn)品，年內(nèi)收益超27%，體現(xiàn)了其深耕產(chǎn)業(yè)、長期布局的能力。
四、量化策略的“穩(wěn)定器”效應(yīng)顯現(xiàn)。頭部量化策略憑借其紀(jì)律性和廣度優(yōu)勢，展現(xiàn)出較強的適應(yīng)性。
明汯投資旗下某多策略對沖基金，通過股票多頭、市場中性、CTA、事件驅(qū)動等多策略組合，在嚴控波動（近10年以來年化波動率不足10%）的前提下獲取了超17%的年化收益率，夏普比率達1.78，且每年均取得正向超額收益。截至11月末，該基金今年以來獲得近30%的收益。誠奇資產(chǎn)旗下某中證500指數(shù)增強策略產(chǎn)品自2021年7月建倉以來，截至今年11月底，年化收益率為13.09%，年化波動率為19.36%。今年以來，該產(chǎn)品累計收益超42%，超額收益超19%。
五、深度價值風(fēng)格展現(xiàn)出“壓艙石”的角色。當(dāng)市場目光聚焦于科技成長時，以信璞投資、日斗投資為代表的深度價值派，則堅守在高股息、低估值領(lǐng)域?；跇O低估值提供的安全邊際，他們在市場波動中獲得相對穩(wěn)健的回報，其代表產(chǎn)品年內(nèi)收益均在30%以上。信璞投資目前的管理規(guī)模已躍升至百億以上，其代表產(chǎn)品重倉港股金融和通信板塊。日斗投資王文所管的代表產(chǎn)品則聚焦保險、銀行等，今年10月時該私募的管理規(guī)模已增至280億元左右。
六、部分在前幾年跑在前面的私募，今年的收益較為“平淡”。堅守逆向投資的仁橋資產(chǎn)夏俊杰，其代表產(chǎn)品截至今年11月末的年內(nèi)收益雖然與滬深300指數(shù)持平，但該基金自2018年成立以來，除了2022年和2023年略虧之外，其余年份均獲正收益。橋水中國某代表產(chǎn)品，從今年6月成立以來，截至10月底的年內(nèi)收益為6.44%。
這些私募分化的業(yè)績也表明，在結(jié)構(gòu)性市場中，沒有一種策略能夠永遠領(lǐng)先。業(yè)績的差異，本質(zhì)上是管理人投資哲學(xué)與市場階段是否匹配的體現(xiàn)，這也為投資者提供了多元化配置的實證依據(jù)。
臨近年末的投資轉(zhuǎn)向
如果說前三季度是擁抱趨勢、積極進攻，那么四季度以來，尤其是11月的市場回調(diào)，促使私募管理人普遍進入“優(yōu)化結(jié)構(gòu)、兌現(xiàn)收益、增強防御”的操作模式。這一轉(zhuǎn)變，直接反映在股票主觀多頭策略的倉位變化上。
私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，股票主觀多頭策略私募的倉位分布出現(xiàn)微調(diào)。雖然仍有高達92.9%的產(chǎn)品倉位在五成及以上（主體維持高倉位運作），但這一比例較上月下降了1.1%。具體來看，“滿倉及加杠桿”的激進倉位占比下降1.90%至23.40%，而“30%倉位以下”的較低倉位占比則上升了1.30%至3.60%。這表明，部分管理人在市場高位震蕩中選擇適度收縮戰(zhàn)線，鎖定部分利潤。
面對市場調(diào)整，頭部私募管理人并沒有選擇大幅降倉，而是精雕細琢持倉結(jié)構(gòu)。
淡水泉投資在11月加大對電子板塊中“尚不擁擠”的細分方向布局，同時優(yōu)化電力設(shè)備內(nèi)在結(jié)構(gòu)，降低醫(yī)藥板塊持倉。高毅資產(chǎn)鄧曉峰整體倉位雖略有下降，適度兌現(xiàn)了信息技術(shù)和原材料領(lǐng)域的部分盈利，但也增持了部分“穩(wěn)定型+低估值”個股。寧泉資產(chǎn)則在維持主體權(quán)益?zhèn)}位的同時，小幅增加可轉(zhuǎn)債和可交債投資占比，以增強組合的彈性與收益多樣性。
景林資產(chǎn)高云程近期透露，目前其管理組合的美股持倉中，“中國公司還是占大頭，約有7成，再有3成是國際上各個領(lǐng)域的龍頭公司”。他表示，年初時因顯著看到中國公司的折價機會，所以組合絕大部分買入了中國公司。但在后續(xù)市場中，也擇機“加回來一些估值很便宜甚至有折價的非中國公司”。
量化機構(gòu)則通過模型動態(tài)調(diào)整暴露，在結(jié)構(gòu)分化下的市場中捕捉機會。明汯投資在11月通過股票多頭、市場中性、CTA和事件驅(qū)動的多策略組合，成功實現(xiàn)了1.66%的月收益；誠奇資產(chǎn)則強調(diào)通過機器學(xué)習(xí)主導(dǎo)的體系，捕捉大量微小的統(tǒng)計型Alpha機會，而非依賴風(fēng)格暴露。
這些操作表明，專業(yè)機構(gòu)在面對市場轉(zhuǎn)折時，并非簡單地“追漲殺跌”，而是基于各自的研究框架進行審慎的再平衡，旨在控制風(fēng)險并為下一階段布局夯實基礎(chǔ)。
共識與前瞻：能源瓶頸、“反內(nèi)卷”與全球化機遇
結(jié)合年末的調(diào)倉軌跡與券商研究所的展望，2026年的投資主線正在浮現(xiàn)。能源與電力基礎(chǔ)設(shè)施、“反內(nèi)卷”政策下的供需改善以及制造業(yè)的全球化機遇，構(gòu)成了機構(gòu)間高度共識的長期方向。
隨著AI發(fā)展對全球電力需求的拉動成為共識，能源與電力基礎(chǔ)設(shè)施方向被機構(gòu)普遍重估。
貝萊德看好2026年中國市場中的AI、自動化和發(fā)電行業(yè)。國金證券牟一凌團隊指出，2026年全球電力系統(tǒng)建設(shè)大概率加速，電網(wǎng)投資增速將大幅反彈。私募層面，從淡水泉投資優(yōu)化電力設(shè)備持倉，到華安合鑫袁巍明確指出AI的電力瓶頸問題，都反映了對該領(lǐng)域長期價值的重新定價。
“反內(nèi)卷”政策推動下，供需格局改善的行業(yè)可能帶來實質(zhì)性投資機會。
明汯投資觀察到化學(xué)原料制造業(yè)固定資產(chǎn)投資已在減少；景林資產(chǎn)高云程近期提及光伏、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈在政策干預(yù)下逐漸走出供應(yīng)過剩狀態(tài)；摩根資產(chǎn)管理也認為，2026年這一政策路徑將持續(xù)，可能引導(dǎo)競爭從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品質(zhì)量與效率。
中國制造業(yè)的全球化機遇也被反復(fù)提及，無論是科技硬件的自主可控，還是傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的出海，都被普遍看好。
國金證券提出“世界的中國”這一敘事，看好新興市場（如東盟、非洲）的工業(yè)化與城鎮(zhèn)化，將為中國資本品、中間品及消費品出口帶來歷史性機遇。淡水泉投資同樣看好半導(dǎo)體技術(shù)追趕和制造業(yè)出海。
當(dāng)然，分歧同樣存在，主要聚焦在消費板塊復(fù)蘇和港股市場的波動。
重陽投資認為，高息資產(chǎn)（包括部分消費龍頭）仍是“啞鈴策略”的穩(wěn)定端。而國金證券則提供了新視角，認為資本回流和入境旅游消費的強勁增長，疊加房價下跌對消費的拖累效應(yīng)鈍化，可能意味著消費內(nèi)生動能的底部已現(xiàn)。
對于港股市場，盡管仁橋資產(chǎn)等私募基于估值考慮持續(xù)用倉位表示看好（港股倉位超50%），但像樂瑞資產(chǎn)唐毅亭所管的產(chǎn)品則在10月選擇降低港股倉位，體現(xiàn)了不同資金對風(fēng)險與時間成本的不同考量。
展望2026年，私募管理人的整體心態(tài)趨于“謹慎樂觀”?！爸斏鳌痹从趯乐祲毫?、宏觀不確定性的清醒認識；“樂觀”則植根于對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級及市場中長期前景的信心。
景林資產(chǎn)高云程的觀點頗具代表性，他直言應(yīng)降低對2026年市場的預(yù)期，“像2025年這樣容易賺錢的年份不會太多，建議2026年多做一些逆向投資、集中投資，才能獲得不錯的絕對收益率。”機構(gòu)們的共識在于，明年的投資難度將顯著上升，對管理人的研究深度與逆向布局能力也將提出更高要求。
