21世紀經濟報道記者 趙娜 廣州報道

周期切換與市場重構的背景下，并購、S交易與多策略配置正重新成為機構布局的重要抓手。

近日，第15屆21世紀創新資本年會在廣州舉辦。在主題為“策略演進：并購、S交易、證券投資等誰主沉浮？”的圓桌對話中，來自國資平臺、險資和市場化GP的多位嘉賓，從各自實踐出發總結新策略的演進方向，呈現出股權投資在“深水區”中的最新共識。

國資平臺策略加速調整

股權投資進入深度調整期的大背景下，各類國資平臺在策略上呈現出一些共同變化：并購的重要性提升，S交易的角色更加多元，而母基金與直投的配置也在向更聚焦、更貼近產業需求的方向調整。這些趨勢在蘇州、廣州、浙江等地的國資機構實踐中已有較為清晰的體現。

圍繞這些變化，來自三地的國資機構代表也分享了他們在新周期下正在采取的策略與觀察。

園豐資本副總經理蔡杰表示，并購有望成為地方產業基金的主戰場，在實踐中助力區域產業體系留住好企業并鞏固產業基礎。作為蘇州工業園區的政策性投資平臺，園豐資本正在聯合產業方和社會資本，圍繞園區重點產業的上下游開展系統性布局。

在基金退出渠道方面，他指出，S 基金在當前及未來市場中將扮演愈發重要的角色。然而，由于國資在價格機制等方面仍存在一定限制，整體操作空間較市場化機構更為審慎。團隊會適度參與 S 投資，但目前并未將其作為主導方向。

越秀產業基金母基金投資部負責人曾文穎分享了對S基金與并購投資的最新觀察：其一，交易發起方從LP側轉向由GP側主導；其二，買方結構顯著擴容；其三，交易結構復雜化。

“希望未來與在場GP們有更多互動，相互在資產（配置）上作更多的交流?！彼硎?，團隊將持續在直投、S基金與FoF三類資產上持續布局，期待與更多管理人建立深度合作關系。

浙財創新作為浙江省財開集團下屬投資平臺，已形成母基金、直投與重大項目服務三大板塊。浙財創新副總經理史敏捷同樣認為并購將成為未來重要方向?！岸唐趦菼PO不會呈現曾經的‘井噴’狀態。可以預見，并購在接下來將是大勢所趨?！彼榻B說，團隊在實踐中以“陪伴式”方式與鏈主企業合作推動試點，再逐步形成體系化能力。

關于S交易，團隊已布局認繳未實繳份額轉讓類交易，并正在重點關注資產包交易?！拔覀兏嗍菑膬r值投資的角度看資產價值，而非以用流動性換收益的角度去布局?！彼裁鞔_表示，當前不會深度參與S份額交易，“目前（這類交易）對國資屬性的基金來說仍有很大挑戰?！?/p>

各類機構強化并購抓手

股權投資市場進入結構性調整期以來，很多具備長期產業視角和跨周期能力的市場化機構在策略組合中呈現出以并購為重要抓手的共同取向。盡管他們的業務覆蓋了VC、PE、成長、并購、不動產等之中的多個板塊，但在新的競爭格局下，并購正在成為它們推動產業升級、重塑企業價值與形成體系化能力的重要路徑。

圍繞這些變化，多家機構分享了各自在并購實踐中的打法與側重。

鼎暉投資目前業務覆蓋PE、 創新成長、不動產與夾層等多個方向。鼎暉投資公共事務部總經理杰雯表示，并購在PE業務中長期占據重要位置。過去十余年間，PE團隊完成了百麗國際、萬洲國際、SharkNinja 等一批具有行業影響力的并購交易，累計交易規模超185億美元，主要圍繞產業鏈重構、管理層迭代、平臺式并購以及業務分拆等特殊機會展開。

她介紹，在創新與成長投資（VGC）板塊，團隊一直堅持“望遠鏡 + 顯微鏡”的方法論：既保持早期投資所需的前瞻性與靈活度，也運用成長期投資的系統化框架和審慎判斷。自 2023 年起，VGC 已較為系統地布局具身智能與 AI 方向企業，包括智元機器人、新石器、Momenta、星動紀元等超10家企業，在選擇項目時兼顧商業化進展與技術拐點。

 “無論是在創新領域的 VGC 投資，還是在助推企業跨越階段的并購交易，我們始終堅持‘與奮斗者同行，創造長期價值’理念?！彼硎?，未來希望與同行一起推動更健康、更具韌性的產業發展環境。

“控股+運營提升是我們的重要投資策略。”大鉦資本董事總經理、可持續發展官李明霞介紹了大鉦團隊的價值創造體系。以今年收購的德國儒拉瑪特中國業務為例，通過供應鏈協同與運營提升，大鉦資本已支持其在收購后 10 個月內實現兩位數增長。她透露，大鉦在超九成的已投項目中擁有董事會席位，并在必要時由投后團隊深度參與治理、組織、人力與運營管理提升。

她表示，團隊認為當前并購領域的機會主要集中在兩個方向：一類是行業整合，圍繞現有控股企業或有影響力的平臺公司沿產業鏈上下游展開布局，包括跨國公司業務剝離和補強產業的收購；另一類是海外機會，關注中國企業商業模式的全球復制及其在海外市場的擴張。

廣東粵海私募股權投資基金管理有限公司（以下稱“粵?；稹保┳?2023 年開始加速轉向產業并購，以支撐粵海集團的戰略重塑?；浐；鹂偨浝韱炭赋?，對于國資而言，并購相較于參股或基金投資有三大優勢：控股權強、對企業遷址與產能落地的推動更直接；標的更成熟，對地方經濟拉動快；能幫助國企在新賽道實現快速切入。

對于投資機構自身來說，其兩大重要的正向作用包括：一方面，通過獲取控股權，機構能夠深入挖掘企業內涵，實現對企業的全方位賦能與系統性改造；另一方面，并購過程也有助于增強機構對行業及商業模式的理解，從而客觀上提升整體投資能力。”

在更為多元的機構類型中，圍繞退出路徑、資產質量與策略組合的再平衡也成為共同趨勢。無論是深耕S基金的管理人、以長期資金參與股權投資的險資，還是在多策略間協同布局的市場化機構，都在根據自身特點調整節奏。

S交易與多策略協同加速

一諾致遠創始合伙人、董事長汪弘介紹了團隊在人民幣S基金領域的實踐與觀察。在他看來，S投資的核心并不在“折扣”大小，而在于底層資產的退出質量，而人民幣S市場也正走向專業化的深度分工階段。

汪弘分享說，一諾致遠的S投資策略近期主要圍繞三個方面展開。第一，以退定投。S投資的重點不在“折扣”本身，而是底層資產的質量，即其未來可以帶來的回報?！叭绻@個市場普遍賺錢，會有大量資金進入?！彼嘈牛S著股權投資市場退出環境的改善，S市場的交易活躍度自然會提升。第二，在IRR與DPI之間尋找均衡。若投資人只追求DPI，更可能去配置固收或ABS，而非S基金?！凹热皇亲鳛楣蓹嗤顿Y的配置，IRR和DPI的平衡就尤為重要?！痹陧椖窟x擇與資金配置過程中，一諾致遠會在充分考慮投資本金安全的前提下，通過組合結構在DPI兌現與IRR增長之間實現相對穩健的平衡。第三，行業相對聚焦。目前，一諾致遠的資金主要配置在人工智能、高端制造、半導體、新能源及大健康等行業方向。

作為國內首家中外合資人壽保險公司，中宏保險自2018年開始以基金LP的身份進入股權投資市場，目前已投資30余只子基金，存量規模超過40億元，未來會持續穩健提升股權投資的占比。

自2024年引入S策略以來，中宏保險已完成4筆LP S份額投資。從實際表現看，S交易在一年內已實現約20%的DPI回款?！半S著國內S市場生態不斷完善，保險資金與S策略的結合必將迎來更大的空間?！敝泻瓯ｋU資產管理部高級總監、股權投資負責人洪瑤表示，這一策略將在未來的險資股權投資體系中扮演越來越重要的角色，中宏也將持續增加S策略的配置。

無論立場與角色如何不同，嘉賓們的討論共同指向一個事實：在新的市場周期下，股權投資的工具箱正在被重新組合，并購、S交易、直投與母基金各自承擔起不同的功能。

退出邏輯的調整、資產結構的變化和產業鏈需求的再塑，也正在推動機構持續迭代投資方法論甚至組織結構。可以預見的是，未來的競爭將不再僅僅取決于資金規模，而在于機構能否在各自擅長的方向上形成穩定能力，并在更長的周期里持續兌現價值。