21世紀經濟報道記者孫遲悅 香港報道
據新華社消息，美國總統特朗普在美國時間7月7日表示，將從8月1日起分別對來自日本、韓國等14個國家的進口產品征收25%至40%不等的關稅。
而在新的關稅舉措出臺前，7月8日凌晨，倫敦現貨黃金價格一度跌破3300美元/盎司，較4月下旬的歷史高點下跌約200美元。
黃金價格持續回調，與此同時，全球央行仍持續加倉黃金。7月4日，世界黃金協會發布最新數據顯示，5月份全球央行凈購入20噸黃金。7月7日，中國國家外匯管理局發布數據顯示，截至6月底，中國官方黃金儲備為7390萬盎司，對比5月數據增加了7萬盎司。
“央行購金是一個已經持續十余年的趨勢”，瑞銀貴金屬策略師Joni Teves對21世紀經濟報道記者表示，這一趨勢也反映出世界央行的需求與機構投資者和零售投資者的需求相似，其主要動機在于儲備資產的分散化。
她進一步分析道，近年來，由于地緣政治風險的增加，世界央行對分散化儲備的需求愈發強烈，這一趨勢也有望持續。
據悉，在2022年至2024年期間，全球央行每年購買黃金規模均超過1000噸，約占當年全球黃金總需求的1/4。有投資機構認為，這是推動近年金價上漲的重要因素。
對此，Joni Teves認為，官方部門的黃金購買并未直接推動黃金價格上漲，而是為市場提供了更強的支撐，使市場得以在較高水平保持穩定。
黃金仍被視作重要避險資產
《21世紀》：面對目前關稅形勢的變化，你如何看待當前市場的不確定性？
Joni Teves：無論是在關稅談判、地緣政治風險方面，還是在這些因素對經濟增長和通脹的影響方面，當前不確定性依然很高。這將促使投資者更傾向于持有多樣化的投資組合，而黃金是最受歡迎的資產之一。
從根本上來說，我們將黃金視為一種宏觀資產，所以對經濟增長、通脹、收益率的整體預期會影響我們對黃金價格的預期。同時，我們還會結合投資者對黃金的投資情緒和布局情況來進行考量，即投資者是否已經達到目標配置，或者是否還有增加配置的空間。
《21世紀》：瑞銀近期將 2025 年底金價目標上調至3500美元/盎司，產生這一預期的原因有哪些？
Joni Teves：我們依然看好黃金，并預計在未來幾個季度內金價會持續創新高。我們認為投資者將繼續分散投資組合，而黃金會因這種趨勢而受益。
在當前宏觀經濟不確定性多、地緣政治風險持續的環境下，投資者仍將黃金作為分散投資組合中的重要避險資產。同時我們觀察到目前黃金在投資者的投資配比中仍偏低，預計未來幾個季度內會有較大增長空間，并進一步推高金價。
《21世紀》：是否會考慮美聯儲降息延后的風險以及其他因素呢？
Joni Teves：我們的觀點主要取決于宏觀經濟形勢的后續發展，例如關稅談判的進展、地緣政治風險的演變，尤其是未來幾個季度的經濟增長數據和通脹數據的變化，以及這些變化對美聯儲政策的影響。
如果美國經濟增長重新加速，促使美聯儲轉向更鷹派的立場，我們認為美聯儲會加息而非降息，這將是黃金面臨的主要下行風險。相反，如果經濟增長數據表現出疲軟，我們預期美聯儲將采取更激進的寬松政策。此外，如果通脹數據仍居高不下，投資者開始擔心滯脹風險，這將為黃金創造看漲的行情。
逢低買入情緒仍然存在
《21世紀》：你之前提過，投資者仍處于增加黃金配置的早期階段。但在股市，尤其是科技股和加密貨幣的擠壓下，你會如何說服投資者優先配置黃金呢？
Joni Teves：黃金的吸引力在于它與其他資產的相關性較低，而且它是一種實物資產。在投資者想要分散投資于實物資產的情況下，黃金是一個有吸引力的選擇。我們認為，在當前高度不確定性和地緣政治風險的環境下，黃金是分散投資組合的最理想標的之一。
《21世紀》：2025年6月內，超5000億美元的美債已經到期，推高了再融資需求，你如何評估6月美債到期對黃金價格的影響？高收益率是否會顯著壓制金價？
Joni Teves：美債收益率將對黃金價格產生影響。若美債收益率顯著上升，將對黃金價格產生不利影響。但如果美債收益率上升是由于市場對美國財政赤字或債務上升的擔憂，那么這將有可能為黃金創造看漲行情。例如今年4月，美債長期收益率上升，但黃金表現強勁，并且達到了新高。
《21世紀》：你如何評估當前金價的回調風險？未來幾個月黃金價格還有下跌機會嗎？
Joni Teves：短期內，我認為市場仍存在繼續盤整的空間。目前，實物投資市場較為疲軟，許多市場參與者都在度假。但我認為這將為投資者提供以更優價格買入的機會。
目前為止，金價的幾次回調幅度都較小且持續時間短，這反映了市場仍有大量逢低買入的興趣。因此，我認為這種動態在短期內將會繼續。
至于金價的下跌機會，將取決于宏觀因素的演變。我們預計市場對實物投資的需求將在2025年第三季度末和第四季度初因季節性因素而上升。
《21世紀》：接下來投資者應該關注哪些指標來判斷黃金的短期走勢呢？
Joni Teves：我認為可以通過跟蹤黃金ETF的資金流動、期貨市場的頭寸情況來了解投資者情緒。此外，實物投資市場的相關指標，例如黃金在印度和中國等關鍵市場的現貨溢價或折價、交易量等，這些指標也將對投資者具有指導意義。
黃金價值仍被低估
《21世紀》：近期鉑金價格因工業需求和供應受限表現突出，市場數據顯示，今年以來現貨鉑金價格已經累計上漲近50%，遠遠超過現貨黃金和白銀的漲幅。你認為投資者從黃金轉向鉑金的趨勢是否會持續？
Joni Teves：鉑金的上漲始于今年5月底，在我們看來，這是由投資者興趣增加所驅動的。當時，大量資金流入鉑金ETF，期貨市場的頭寸也急劇增加，這主要是由投資者對中國珠寶市場需求復蘇的樂觀情緒所引發。
然而，鉑金的工業需求指標實際上仍顯示出疲軟，這在增長前景較弱、整體存在下行風險的背景下是合理的。
因此，我認為并沒有發生大量投資從黃金轉向鉑金的情況，黃金價值仍然處于被低估狀態。投資者持有的黃金數量尚未達到他們期望的水平，這限制了從黃金轉向鉑金配置的潛力。
但近期鉑金價格的上漲反映了投資者對鉑金的積極情緒。我認為有必要關注后續數據，看看中國鉑金的進口量是否能繼續保持強勁。
《21世紀》：6月國際現貨白銀價格一度飆升至每盎司37美元上方，創下近十年來新高。你認為白銀近期走強的主要驅動因素是什么？
Joni Teves：近幾個月來，白銀在工業貴金屬中展現出追趕的態勢。這與更廣泛的商品市場反彈相吻合，白銀也因此受益。白銀相對于黃金更具吸引力，此前白銀的表現一直落后于黃金，而黃金的走勢是其中一個關鍵觸發因素。
對于像白銀和鉑金這類流動性較弱的市場，不需要太大的成交量就能推動價格變動。因此，我認為當白銀價格突破技術阻力位時，將吸引大量系統性和動量型資金流入。
