近日，美國眾議院最終以218∶214票通過了“大而美”法案（One Big Beautiful Bill Act），因法案此前已通過參議院表決，該法案于7月4日經特朗普簽署后正式生效。“大而美”全面減稅和支出法案的主要內容包括為個人和企業減稅、增加國防和邊境安全開支，同時削減社會福利和醫療食品補貼等。與特朗普2017年《減稅和就業法案》（TCJA）相比，“大而美”法案延續了其為企業和個人減稅的措施，同時將多項個人和企業稅收優惠永久化。與眾議院版本相比，最終版“大而美”法案的內容主要變化在以下方面：
一是美國債務上限提高5萬億美元。截至2024年底，美國債務總額35.46萬億美元（數據來自WIND），2024年末美國政府債務占GDP比例為152.18%。2025年1月美國聯邦政府債務上限上調至36.1萬億美元，本次法案之后美國政府債務上限將達到41.1萬億美元。若以IMF（國際貨幣基金組織）4月對美國2025年經濟增速的預測值1.8%估算，2025年美國政府債務占GDP的比重將提升到173.4%，較2024年提升21個百分點，表明美國政府部門繼續大幅加杠桿。根據美國國會預算辦公室資料，參議院版本法案在未來十年將使美國赤字增加近3.3萬億美元。未來隨著積極的財政政策落地，美國經濟或將繼續修復，但赤字率和債務上限的提升也意味著美國持續透支國家信用，在信用貨幣時代也將逐漸改變世界貨幣的力量對比。
二是延續美國將于今年底到期的2017年個人和企業減稅方案。具體地：延長和擴展TCJA個別條款（將增加赤字約2.2萬億美元），包括個人所得稅七級稅率結構、標準扣除額等；永久延長兒童稅收抵免（將增加8170億美元赤字）、州和地方稅抵扣限額（增加1450億美元赤字）；永久化100%加速折舊（增加3630億美元赤字）、永久延長研發支出抵扣（增加赤字1410億美元）、老年人標準扣除（增加赤字930億美元）；此外，法案還新增了臨時性稅收減免，如小費免稅、加班費免稅等，兌現了競選時的承諾。不難發現，由于財政收支限制，最終版本的法案新增稅收減免科目較少。另外，法案還廢除或削減了2022年《通脹削減法案》（IRA）中設立的多項清潔能源、替代燃料和電動汽車生產和投資的稅收抵免措施（將減少赤字約5430億美元），這或對新能源和電動車行業不利。
三是刪除了草案中的899條款，即對海外美債投資者征稅的條款。當前美債面臨供需兩端的壓力，刪除此條款無疑對美債市場是有利的。
四是削減美國醫療、教育和食品支出。醫療項目主要是收緊醫療補助和醫療福利資格（減少赤字1.1萬億美元）；食品方面收緊和加強食品券（SNAP）（減少赤字1470億美元）；教育方面保留了補貼貸款計劃，但取消了教育補貼和收入驅動的貸款還款計劃，對學生借款進行限制，收緊助學金資格等。
五是擴大了美國軍事、國土安全和政府事務支出。2025年~2034年美國國防方面將增加2560億美元，主要用于艦艇制造計劃、制空權與導彈防御、軍火與供應鏈、核威懾，邊境墻建設和邊境安全及設施升級等。
總體上，鑒于“大而美”法案多項措施從2026財年開始實施，未來10年美國財政基礎赤字將增加3.3萬億美元，因此預計中期維度內，積極的財政政策可能為美國經濟帶來提振，法案將有利于家庭和企業部門資產負債表改善。此外，美國關稅政策或將為美國帶來關稅收入，美國國會辦公室（CBO）估計，關稅收入10年內總共可能達到2.8萬億美元，此外特朗普提出的移民計劃名額出售等措施也可能增加美國財政收入等，因而總體上特朗普2.0時期美國財政收支狀況可能較拜登時期有所改善。總體上“大而美”減稅措施可能使得美國經濟修復進而提振美元，但美國違反世界貿易組織規則單邊頒布關稅措施也會損害美國的國家信用，在信用貨幣時代總體仍對美元不利，未來美元和美債在全球儲備資產中的份額可能呈趨勢性下降。考慮到上半年美元指數跌幅已超過10%，綜合預計年內美元可能弱勢反彈。
“大而美”對美債的影響總體上是利空的。當前美國國債規模已經超過36萬億美元，美國國家債務到2035年可能增至國內生產總值的135％以上，年預算赤字可能相當于國內生產總值的8%。此外，受美國關稅政策及美國主權評級被下調等多因素影響，美債作為全球安全資產其吸引力有所下降，不難預計美債供需兩端仍面臨較多風險。此外，財政刺激也可能提振需求從而推升美國通脹水平。當前盡管美聯儲處于降息周期，但美國聯邦基金基準利率仍然在高位，發債成本偏高，預計下半年美債的期限利差可能走闊，美債收益率曲線或將變陡。
美股方面，“大而美”法案的頒布有利于美國經濟基本面修復，也有利于改善企業總體盈利狀況，美國上市公司的財務狀況可能總體有所好轉，同時美聯儲若重啟降息也有利于美股流動性改善。自4月9日特朗普宣布暫停所謂“對等關稅”90天以來，美股經歷了反彈，近60個交易日標普和納指分別上漲了25.6%和33.2%。隨著財報季節來臨，以及美國政府難以預計的對外關稅措施，下半年也需警惕美股回調風險，在此基礎上保持樂觀。
