21世紀經濟報道記者 韓利明 上海報道

8月11日，疫苗企業中慧生物（02627.HK）以12.9港元/股的發行價格正式登陸港交所。截至當日收盤，收報33.28港元/股，較發行價上漲157.98%，市值超130億港元。

值得關注的是，利弗莫爾證券數據顯示，中慧生物暗盤（指港股新股正式上市前一天進行的交易）收報33.38港元/股，漲近160%，這一漲幅位居年內新股首位。市場分析指出，當前創新藥概念在港股持續走強，中慧生物的認購熱潮反映了市場對中慧生物及其所屬生物科技行業的高度關注與信心。

有券商分析師向21世紀經濟報道記者表示，“今年創新藥二級市場的熱度源于產業端的實質性突破，這種變化是醫藥行業歷經5-10年長周期積累的結果。隨著政策紅利釋放與研發能力提升，中國創新藥已邁入黃金發展期，但創新天然伴隨風險，醫藥行業‘高風險、高回報、低成功率’的特性，更需要資本市場建立對探索過程的包容度。”

該分析師進一步強調，在資本活躍期，企業更應把握融資窗口夯實根基，“順勢而為不是盲目擴張，而是基于周期預判儲備‘過冬糧草’。初創企業需保障研發資金穿越臨床周期，成熟企業則可通過融資加速管線落地與產業鏈整合。”

資料顯示，中慧生物成立于2015年，曾于2023年6月計劃在A股上市，后因綜合考慮科創板上市時間表存在的不確定性以及國際市場發展機遇等因素，主動撤回了科創板上市申請。招股書披露，本次港股上市募資將主要投向核心產品的國內外注冊、在研疫苗的臨床推進、生產商業化能力升級及技術平臺迭代等關鍵領域。

從行業發展來看，當前疫苗行業市場競爭日趨激烈，多家企業正通過技術創新、產品升級及海外市場拓展等方式積極應對發展挑戰。在此背景下，中慧生物如何借助本次上市實現跨越式發展，備受市場關注。

核心產品承壓前行

歷經近十年發展，尚處于虧損狀態的中慧生物，憑借首款疫苗產品的商業化進程，業績已呈現持續向好態勢。

財務數據顯示，2023年至2024年，中慧生物分別實現收入5216.8萬元、2.6億元；截至2025年一季度，實現收入41.3萬元，較去年同期的30.6萬元上漲34.97%。此外，凈虧損從2023年的4.25億元收窄至2024年的2.59億元。

業績改善主要得益于公司首款商業化產品的貢獻。2023年5月，中慧生物的四價流感病毒亞單位疫苗（商品名“慧爾康欣”）獲得國家藥監局批準，用于三歲及以上人群接種。該疫苗在2023年、2024年及2025年一季度分別貢獻收入5220萬元、2.6億元及40萬元，成為公司收入的主要來源。不過受流感疫苗銷售季節性特征影響，2025年一季度公司仍產生凈虧損8730萬元。

盡管業績逐步改善，中慧生物仍面臨中國流感疫苗市場的復雜競爭環境。一方面，國內流感疫苗市場規模龐大但接種率偏低，2022至2023年流感季整體接種率僅為3.8%，遠低于美國同期6月齡及以上人群49.3%的接種水平，市場教育與普及仍需時日。

另一方面，市場競爭已日趨激烈。弗若斯特沙利文數據顯示，國內已有26種上市流感疫苗，包括13種三價疫苗（含11種裂解疫苗、1種亞單位疫苗及1種減毒活疫苗）和12種四價疫苗（含11種裂解疫苗及1種由中慧生物開發的亞單位疫苗）；同時還有19種處于臨床開發階段的在研品種。

從品類結構來看，市場格局也在持續變化。2024年四價流感病毒裂解疫苗占據我國流感疫苗市場主導地位，批簽發次數占比為52.21%。進入2025年一季度，中信建投研報統計，流感疫苗合計簽發29批次，其中三價裂解疫苗28批次（去年同期簽發2批次），四價裂解疫苗簽發1批次（-67%）。中慧生物在招股書中也直言，基于世界衛生組織（WHO）近期建議，三價流感疫苗的產值及市場份額預計將上升。

價格層面的競爭同樣不容忽視。數據顯示，中國流感疫苗平均投標價格從2022年的每劑126元降至2023年的125元，2024 年進一步降至 93 元，其中裂解病毒疫苗價格降幅尤為明顯，從2022年每劑122元降至2024年的85元。

與之形成對比的是，中慧生物在招股書中披露，其四價流感病毒亞單位疫苗在國內不同省份實行統一投標價格，即每針319元。這一定價主要綜合考慮了國內外現有流感疫苗的市場價格水平，以及對產品生產成本的詳細評估。但較高的定價也意味著公司需要在市場教育、學術推廣等方面加大投入，以提升產品市場認可度。

對于行業價格走勢，前述券商分析師認為，近年來流感疫苗價格呈下降趨勢，有利于刺激市場需求增長和接種率提升，有望形成以價換量的市場機遇，且當前價格基數已較低，后續大幅下降空間收窄。?

中慧生物在招股書中也對行業前景作出預測，預計2029年中國流感疫苗接種率將達到約9.0%至9.5%，平均價格預計為每劑85元至88元；到2033年，接種率預計將進一步提升至15.0%至15.5%，平均價格預計穩定在每劑80元至85元。?

破局路在何方？

預防接種是預防控制傳染病最有效、最具成本效益的手段。近年來，在全球范圍內重磅疫苗產品的上市和普及浪潮中，我國疫苗產業快速發展，對應市場正逐步進入成熟期。弗若斯特沙利文數據顯示，不計入新冠肺炎疫苗，中國人用疫苗市場產值從 2019年的535億元增長至2023年的1205億元，預期于2032年達到3431億元，長期增長空間清晰可見。

但行業發展的隱憂同樣不容忽視。當前疫苗產品同質化、產能過?，F象漸趨明顯，行業競爭持續加劇，疊加受種者接種意愿不足等因素，2024年多家疫苗上市企業業績出現大幅下滑，行業整體承壓前行。進入2025年一季度，需求疲軟、價格戰及財務風險等核心挑戰仍未消散，企業生存壓力持續加大。

“在疫苗價格戰不斷刷新市場低點的當下，企業必須深思如何通過新產品研發和技術革新突破競爭困局?！鼻笆龇治鰩熤赋觯訌娧邪l投入、實施差異化策略布局、擴大合作規模，是應對當前市場格局的有效路徑。

該分析師進一步強調，“疫苗行業‘品種為王’的特征十分顯著，無論是整體市場格局還是企業收入結構，都具有鮮明的品種導向性。要在行業中占據重要地位，必須擁有重磅品種或充足的儲備管線才能具備持續成長性，例如帶狀皰疹疫苗和RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗就是目前少有的藍海品種。”

就中慧生物而言，除核心流感疫苗外，其在研管線已覆蓋狂犬疫苗（計劃于2025年第三季度開始III期臨床）、肺炎球菌疫苗、帶狀皰疹疫苗、RSV疫苗、猴痘疫苗等多款產品。以臨床需求迫切的RSV領域為例，目前國內RSV感染治療仍依賴廣譜抗病毒藥物及對癥支持療法，缺乏針對性預防手段，有效的RSV疫苗開發已成為臨床實踐的迫切需求。

不過市場競爭亦不容小覷。據不完全統計，目前國內有14種RSV疫苗處于臨床開發階段；帶狀皰疹疫苗領域，除默克的Zostavax及葛蘭素史克的Shingrix已獲美國FDA批準上市外，尚有14款產品處于臨床在研階段；肺炎球菌疫苗方面，國內處于臨床階段的產品達22種……

業內有觀點指出，長期以來，國內許多疫苗企業聚焦成熟度高且市場風險較小的傳統技術路線產品，Me-too類管線占比高，且大多集中在HPV疫苗、肺炎球菌疫苗和腦膜炎球菌疫苗等熱門疫苗品種，重磅產品上市時間顯著晚于歐美頭部企業，進而導致國內疫苗存量市場競爭持續加劇、產品同質化競爭日益明顯。

但近些年隨著國內疫苗企業研發能力的提升，產品競爭力持續增強，國內疫苗行業有望迎來突破性發展的重要機遇。與此同時，不少疫苗企業選擇出海，通過產品出口、技術轉移、本地化生產及國際合作等全產業鏈模式，加速融入全球公共衛生體系，成為全球疫苗市場重要參與者。

中慧生物也在積極推進國際化布局。招股書顯示，四價流感病毒亞單位疫苗已于2024年5月在澳門取得注冊證書，獲得上市許可。展望2025年及2026年，中慧生物計劃在印度尼西亞、泰國、烏拉圭、加拿大、新加坡、墨西哥等地區，提交產品注冊申請以及任何必要的GMP（藥品生產質量管理規范）檢查申請，持續推進疫苗產品的國際化布局。

海通國際證券分析認為，目前我國疫苗企業海外收入還相對較低，但我們可以看到，越來越多的公司在積極布局海外市場。我國疫苗產品預認證數量穩步上升，疫苗企業的出海方式在價值鏈上下游加速延展深化，從單一的雙邊注冊出口成品向灌裝技術轉移、海外建廠商業化生產、開展海外臨床試驗、海外合作研發及授權早期品種等，逐步從下游向上下游全鏈條過渡。

隨著中慧生物在港交所正式啟航，其既迎來了資本市場對創新疫苗賽道的信心加持，也需直面流感疫苗市場的激烈競爭與行業發展的共性挑戰。未來，其能否憑借技術沉淀穿越行業周期、在藍海賽道中搶占先機，不僅關乎企業自身的跨越式發展，也將成為中國創新疫苗企業突圍之路的重要觀察樣本。