21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 孫永樂

A股牛市氛圍漸濃，8月15日，滬指收漲0.83%，盤中再次突破3700點關(guān)口，創(chuàng)近4年新高。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者觀察到，隨著牛市行情升溫以及7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)出爐，近期多家券商研報關(guān)注“存款搬家”議題。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，7月非銀存款同比大幅改善，或表明居民存款加速“搬家”入市，這是近期資本市場活躍的重要因素之一。

日前，央行發(fā)布最新7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，前七個月人民幣存款增加18.44萬億元。其中，住戶存款增加9.66萬億元，非金融企業(yè)存款增加3109億元，財政性存款增加2.02萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款（即非銀存款）增加4.69萬億元。

中信證券宏觀團(tuán)隊日前發(fā)布研報指出，居民存款“搬家”或已開始。在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化、投資情緒回升和風(fēng)險收益比改善的推動下，部分資金可能會流向股市等風(fēng)險市場。在市場環(huán)境改善時，“存款搬家”或帶來可觀的增量資金流入，為股市提供持續(xù)的資金支持。

居民存款“搬家”入市

近期，市場熱議“存款搬家”現(xiàn)象。

今年8月以來，中信建投、中金公司、廣發(fā)證券、華泰證券、招商證券、國盛證券、光大證券等10余家券商相繼發(fā)布“存款搬家”相關(guān)主題研報。

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊近日發(fā)布研報稱，目前“存款搬家”是滬指來到3600點以后最值得期待的增量資金之一。“存款搬家”的潛在資金還在不斷積聚，最近一年是固收類理財?shù)狡诘母叻澹@些理財?shù)狡诤笏鎸Φ氖找媛蕦⒋蠓陆怠ｋm然目前居民存款暫時還沒有顯著流入A股市場，但是提供了無限想象力。

部分券商發(fā)布的“存款搬家”主題研報。

8月13日，央行發(fā)布7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，非銀、企業(yè)、政府存款同比多增，居民存款同比少增。這一增一減之間，可能表明居民存款在進(jìn)入資本市場，近期市場對此關(guān)注較多。

“從7月存款數(shù)據(jù)來看，隨著股市持續(xù)走強(qiáng)，居民存款存在較為顯著的‘搬家’效應(yīng)。”國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

記者了解到，非銀金融機(jī)構(gòu)存款，主要涵蓋證券、保險及其他非銀金融機(jī)構(gòu)的存款。以往會直接公布股票賬戶余額變化，當(dāng)前這方面公開數(shù)據(jù)不再披露。因此通過非銀存款這一指標(biāo)，能大致看出資金進(jìn)出股市的情況。

數(shù)據(jù)顯示，7月居民存款減少1.11萬億元，同比多減0.78萬億元。而居民存款流入股市之后，變成了非銀行金融機(jī)構(gòu)存款，7月非銀存款新增2.1萬億，同比多增1.39萬億至2.14萬億，顯示居民存款出現(xiàn)較快速度的“搬家”。

廣發(fā)證券銀行首席分析師倪軍對記者解釋，7月非銀存款明顯多增，存款“搬家”現(xiàn)象再現(xiàn)，大概率源自權(quán)益市場表現(xiàn)亮眼，居民存款加速向權(quán)益等非銀部門遷移。

華泰證券最新發(fā)布的研報分析稱，7月M1和M2的增長均超市場預(yù)期，可能部分反映居民理財加速進(jìn)入股市的影響。當(dāng)居民贖回理財產(chǎn)品時，資金將從表外回到表內(nèi)的居民活期存款，進(jìn)而推升M1增速。而當(dāng)資金流入股市時，居民活期存款將轉(zhuǎn)化為證券公司客戶保證金，即從M1的居民活期存款轉(zhuǎn)化為M2中的非銀存款。

而隨著A股行情持續(xù)走強(qiáng)，居民存款“搬家”入市現(xiàn)象或?qū)⒓铀佟?/p>

但也有不少資深分析師觀點認(rèn)為，資本市場出現(xiàn)大幅波動時，往往會引發(fā)居民存款與非銀存款的此消彼長。這更多反映的是市場情緒的短期波動，而非居民資產(chǎn)配置觀念的根本轉(zhuǎn)變，居民存款“搬家”尚未形成明顯趨勢。

招商證券銀行首席分析師王先爽告訴記者，今年1月居民存款大幅多增、非銀存款大幅少增，2月則呈現(xiàn)居民存款大幅少增、非銀存款大幅多增的情況，這與同期資本市場表現(xiàn)形成一定共振。

“綜合數(shù)據(jù)來看，今年前7個月居民部門整體存款凈流出并不明顯。居民存款與非銀存款的此消彼長呈現(xiàn)高波動特征，不能僅憑單月數(shù)據(jù)就判定居民存款會快速發(fā)生遷徙或‘搬家’。”王先爽表示。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超也指出，2022年9月開啟本輪存款利率調(diào)降，2023年后居民存款和企業(yè)存款同比增速下行，但非銀存款增速的抬升更多緣于禁止手工補息導(dǎo)致的企業(yè)存款下行，當(dāng)前散戶搬家特征尚不明顯。

有望成為牛市推動力？

在A股行情逐步向好的背景下，越來越多資金告別低風(fēng)險、低收益的銀行存款，轉(zhuǎn)而“脫媒”流向理財、基金、股票等領(lǐng)域。

綜合來看，“存款搬家”現(xiàn)象出現(xiàn)是存款利率下行、資本市場回暖、超額儲蓄到期、資產(chǎn)配置觀念漸進(jìn)式轉(zhuǎn)變等多重因素共振的結(jié)果。尤為重要的是，一方面存款利率已進(jìn)入“1時代”，存款吸引力持續(xù)減弱；另一方面，2024年“924”行情后，股市賺錢效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。

今年5月，主要銀行集中調(diào)降存款掛牌利率，大行1年期定期存款利率已下行至1%以內(nèi)，5年期存款利率降至1.3%，而同期固收類理財產(chǎn)品年化收益率仍在2%附近，貨幣基金平均收益率亦在1%以上。

基于此，光大證券研究所副所長王一峰向記者指出，驅(qū)動居民存款向非銀存款轉(zhuǎn)移的主導(dǎo)因素，在于存款利率下行趨勢下存款和理財?shù)荣Y管產(chǎn)品價差持續(xù)拉大。同時，股市走牛和超額儲蓄到期等因素也對“脫媒”趨勢形成助推。

不過，在楊業(yè)偉看來，居民存款“搬家”最主要的驅(qū)動因素是股市賺錢效應(yīng)的提升。除此之外，存款利率持續(xù)下行，存款收益水平下降，是存款轉(zhuǎn)移甚至股市走強(qiáng)的大的背景。

“從居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，更大的變化是住房資產(chǎn)占比的下降和金融資產(chǎn)占比的提升，過去幾年隨著房地產(chǎn)銷售規(guī)模的持續(xù)收縮，存款、保險等金融資產(chǎn)成為居民儲蓄的主要形式，居民存款年增量在15萬億往上。”楊業(yè)偉表示。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者觀察到，短期看，居民存款主要流向固收類理財、貨幣基金等高流動性、低風(fēng)險類型產(chǎn)品，直接流入權(quán)益市場的規(guī)模有所改善，但在居民總財富中占比不大。往后看，居民部分存款有望轉(zhuǎn)化為A股的增量資金。

王一峰認(rèn)為，現(xiàn)階段，絕大多數(shù)居民風(fēng)險偏好穩(wěn)定，存款具有保本保息優(yōu)勢，理財也偏好固定收益類產(chǎn)品，資產(chǎn)配置風(fēng)格仍以“低波穩(wěn)健”為主。居民對于高流動性、低回撤率、收益表現(xiàn)穩(wěn)健資產(chǎn)的配置偏好較高。

而根據(jù)招商證券相關(guān)研報測算，2024年之前發(fā)生的定期存款中，2025年規(guī)模約105萬億，2026年及之后到期規(guī)模約66萬億。如此大量級規(guī)模的存款到期，外溢到任何資產(chǎn)市場都是巨大的流動性沖擊，所以市場抱有較大期待。

李超分析稱，在存款吸引力下行、資產(chǎn)荒尚未緩解、以及“活躍資本市場”政策等共同驅(qū)動下，資本市場或?qū)⒊蔀榫用翊婵畹暮诵耐庖绶较颉Ｒ皇恰按婵畎峒摇睂⒅苯訑U(kuò)大股市資金池，提升交易活躍度與股價彈性；二是股市上漲后的賺錢效應(yīng)也將進(jìn)一步吸引個人投資者入市，在此過程中“信息杠桿”或?qū)l(fā)揮放大器作用，在牛市行情開啟時對居民資金入市形成助推器作用，進(jìn)一步強(qiáng)化市場行情持續(xù)性。

那么，居民存款能否成為牛市推動力？

中信建投策略團(tuán)隊觀點認(rèn)為，居民存款“搬家”，對股市來說，這意味著增量資金的流入，有利于推動A股估值中樞上移和指數(shù)上漲。

具體來看，其一，中長期資金入市，保險和理財是目前“存款搬家”的關(guān)鍵渠道，今年有望提供約7000億元中長期資金。在“存款搬家”的背景下，紅利資產(chǎn)或最終受益于中長期資金入市；其二，高風(fēng)偏資金入市，對于居民端的高風(fēng)險偏好資金而言，目前來看可能還需市場情緒再度升溫的觸發(fā)，屆時個人投資者可能通過ETF或直接入場，有利于成長風(fēng)格的演繹。

從更為宏觀的視角，王先爽認(rèn)為，所有價格都是貨幣（流動性）現(xiàn)象，資本市場也不例外，所以每一輪牛市過程中，都會有銀行存款遷徙資本市場的邏輯出現(xiàn)。而居民存款是最大的潛在資金，因此必然能成為牛市的推動力。

“換個角度說，居民存款無疑是推動我國資本市場穩(wěn)中向好的重要因素。”王先爽表示，一方面，我國居民有大量存款和儲蓄，若未來收入預(yù)期穩(wěn)定，這些存款有望轉(zhuǎn)化為消費動力，進(jìn)而帶動上市公司盈利增長。另一方面，當(dāng)居民對我國經(jīng)濟(jì)和資本市場形成信心，就會逐步配置權(quán)益類資產(chǎn)，推動估值與經(jīng)濟(jì)增長匹配回升，最終實現(xiàn)資本市場的穩(wěn)中向好，這也就是常說的“慢牛”行情。