21世紀(jì)資管研究院 唐曜華、吳霜，實(shí)習(xí)生姜博文

放眼全球，資產(chǎn)管理行業(yè)從1774年荷蘭首只共同基金成立到現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展了兩百余年，而在中國(guó)，資管行業(yè)誕生于1997年《證券投資基金管理暫行辦法》的發(fā)布，并隨著保險(xiǎn)資管、銀行理財(cái)、券商資管的加入而不斷發(fā)展壯大，至今已經(jīng)走過(guò)20余年的時(shí)間。隨后，以“資管新規(guī)”出臺(tái)為節(jié)點(diǎn)開(kāi)啟的大資管全面凈值化，則又標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的階段。

相較于海外市場(chǎng)，中國(guó)大資管的發(fā)展更像是一個(gè)剛剛開(kāi)始成長(zhǎng)的青少年，即使是進(jìn)入“后新規(guī)”時(shí)代的這近8年時(shí)間里，資管行業(yè)的發(fā)展也面臨著不同的問(wèn)題，呈現(xiàn)出不同的特征。隨著時(shí)間的推移和嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)，合規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)、透明成為行業(yè)的底色，資管機(jī)構(gòu)面臨能力重塑和競(jìng)爭(zhēng)力再造的問(wèn)題。

日前，21世紀(jì)資管研究院發(fā)起了資管機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)課題，從業(yè)績(jī)競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、合規(guī)、輿情等維度對(duì)銀行理財(cái)、公募基金、券商資管、保險(xiǎn)資管、信托5類(lèi)資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整體評(píng)價(jià)。

一、產(chǎn)品表現(xiàn)上部分中小機(jī)構(gòu)“異軍突起”，但短板仍需補(bǔ)足

從產(chǎn)品表現(xiàn)上看，中小理財(cái)公司憑借固收類(lèi)產(chǎn)品異軍突起，大放異彩，近三年收益表現(xiàn)前十中有7家理財(cái)公司為城商行理財(cái)公司或農(nóng)商行理財(cái)公司，其中城商行理財(cái)公司6家，農(nóng)商行理財(cái)公司1家。這些中小理財(cái)公司主要靠固收類(lèi)產(chǎn)品收益表現(xiàn)較為靠前而整體收益表現(xiàn)得分高，但部分中小理財(cái)公司權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品、混合類(lèi)產(chǎn)品較弱的短板比較突出，部分中小理財(cái)公司甚至沒(méi)有推權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，需要補(bǔ)足短板、提升權(quán)益類(lèi)投資能力。

部分中小公募基金也憑借純債型基金表現(xiàn)較佳拉高整體收益得分，比如國(guó)海富蘭克林基金、中航基金、蜂巢基金等。但中航基金、蜂巢基金等主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金表現(xiàn)則不盡如人意，尤其中航基金近五年、近三年主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金表現(xiàn)較弱。

也有部分大中型基金公司在近五年、近三年、近一年收益表現(xiàn)進(jìn)行加權(quán)后，無(wú)論是主動(dòng)權(quán)益類(lèi)還是純債類(lèi)得分均不低，比如易方達(dá)基金、景順長(zhǎng)城等，表現(xiàn)相對(duì)均衡。

二、機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)上，頭部機(jī)構(gòu)“虹吸效應(yīng)”加劇，中小機(jī)構(gòu)盈利承壓

資管機(jī)構(gòu)盈利集中度持續(xù)提升。比如保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)三大巨頭國(guó)壽資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、平安資管2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.8億元、28.35億元、24.16億元，占行業(yè)總額的50.74%。

券商資管有3家公司2024年凈利潤(rùn)超過(guò)4億，華泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司、財(cái)通證券資產(chǎn)管理有限公司、中信證券資產(chǎn)管理有限公司2024年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.82億元、5.2億元、4.09億元，合計(jì)18.1億元，占行業(yè)總額的50.31%。

公募基金盈利能力分化也比較明顯，有4家頭部基金公司2024年凈利潤(rùn)超過(guò)20億，但也有10家基金公司出現(xiàn)虧損。頭部公司通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)攤薄運(yùn)營(yíng)成本，虧損公司普遍規(guī)模不足500億，難以攤薄高昂的投研和合規(guī)成本，再加上行業(yè)降費(fèi)導(dǎo)致管理費(fèi)收入銳減，加劇了經(jīng)營(yíng)壓力。

信托行業(yè)由于遭遇地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛等，行業(yè)整體盈利情況不樂(lè)觀，2024年行業(yè)利潤(rùn)為230.87億元，比2023年大幅下跌45.52%，有27家信托公司2024年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，占比接近一半。因風(fēng)險(xiǎn)處置成本高企、低費(fèi)率業(yè)務(wù)占比提升等原因，“增規(guī)模不增利潤(rùn)”成行業(yè)共性。

頭部資管機(jī)構(gòu)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)等，保持較強(qiáng)的盈利能力。中小型資管機(jī)構(gòu)則生存壓力加大。

三、合規(guī)要求愈發(fā)嚴(yán)格

近年來(lái)輿情風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控越來(lái)越受資管機(jī)構(gòu)重視，輿情風(fēng)險(xiǎn)若控制不當(dāng)可能導(dǎo)致品牌價(jià)值折損、客戶(hù)信任崩塌引發(fā)恐慌性贖回等，對(duì)資管機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)造成較大影響。近年來(lái)監(jiān)管部門(mén)對(duì)資管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控也越來(lái)越重要。其中理財(cái)公司監(jiān)管趨于常態(tài)化，券商資管、信托公司等機(jī)構(gòu)則罰單不少。

信托公司為2024年負(fù)面輿情數(shù)量最多的資管機(jī)構(gòu)，55家信托公司負(fù)面輿情達(dá)1564 條，主要涉及底層資產(chǎn) “踩雷” 與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)暴露等。合規(guī)方面，去年有15家信托公司領(lǐng)20張罰單，違規(guī)展業(yè)相關(guān)成被罰“重災(zāi)區(qū)”。其中既包括違規(guī)開(kāi)展通道業(yè)務(wù)或?yàn)殂y行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)違規(guī)提供通道，也包括違規(guī)剛性?xún)陡痘蜃兿鄤們?，此外還涉及展業(yè)過(guò)程為未承擔(dān)主動(dòng)管理責(zé)任、違規(guī)開(kāi)展政信業(yè)務(wù)、違規(guī)匯集資金設(shè)立虛假家族信托等。

券商資管則呈現(xiàn)“高輿情、高罰單” 并存的特點(diǎn)，30家機(jī)構(gòu)負(fù)面輿情共907條。券商資管機(jī)構(gòu)去年的負(fù)面報(bào)道主要以部分資管產(chǎn)品業(yè)績(jī)掉隊(duì)、期間業(yè)績(jī)低迷為主。合規(guī)方面，券商資管機(jī)構(gòu)被罰次數(shù)略高于其他類(lèi)型資管機(jī)構(gòu)，有6家機(jī)構(gòu)合計(jì)領(lǐng)29張罰單。

相比之下，銀行理財(cái)與保險(xiǎn)資管處罰相對(duì)較少。去年有8家銀行理財(cái)公司領(lǐng)罰單，處罰的違規(guī)行為主要包括未能有效穿透識(shí)別底層資產(chǎn)、信息披露不規(guī)范等；保險(xiǎn)資管僅2家機(jī)構(gòu)被罰，罰單數(shù)量相對(duì)較少。

而較多的正面輿情宣傳以及曝光率較高可強(qiáng)化資管機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)。輿情聲量數(shù)據(jù)顯示，頭部公募基金在輿情總數(shù)和發(fā)聲規(guī)模方面體量驚人。券商資管機(jī)構(gòu)也顯示出頭尾分化效應(yīng)，頭部機(jī)構(gòu)曝光率十分可觀。因此加強(qiáng)正面宣傳、提高曝光率對(duì)資管機(jī)構(gòu)的重要性不言而喻。

四、投研能力重要性凸顯

近年來(lái)全球宏觀環(huán)境趨于復(fù)雜多變(如通脹、利率波動(dòng)、地緣政治等)，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中把握投資機(jī)會(huì)的難度加大，股市行業(yè)分化明顯，個(gè)股/個(gè)券之間的表現(xiàn)差異加大，對(duì)投研深度和前瞻性提出了更高要求。2025年以來(lái)債市波動(dòng)也明顯加大，逐漸由單邊牛市轉(zhuǎn)向高波動(dòng)的震蕩階段，操作難度加大。

頭部資管機(jī)構(gòu)憑借強(qiáng)大的投研能力、人才積累與科技賦能，持續(xù)拉大與中小機(jī)構(gòu)的差距。投研能力成為資管機(jī)構(gòu)”強(qiáng)者恒強(qiáng)”的核心壁壘。強(qiáng)大的投研能力有助于資管機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)分析市場(chǎng)變化趨勢(shì)和把握投資機(jī)會(huì)，做出科學(xué)投資決策。比如通過(guò)對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和公司基本面的研究，挖掘出具有成長(zhǎng)潛力的公司，為資管產(chǎn)品帶來(lái)超額收益。

強(qiáng)大的投研能力還有助于資管機(jī)構(gòu)更準(zhǔn)確地評(píng)估資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，提前識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)(如行業(yè)政策變化、公司基本面惡化、宏觀波動(dòng)傳導(dǎo)等)，從而優(yōu)化資產(chǎn)配置，規(guī)避重大損失。

對(duì)理財(cái)公司而言，由于客戶(hù)群體大多風(fēng)險(xiǎn)承受能力不高，期望理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)更為穩(wěn)健，而資管新規(guī)后理財(cái)產(chǎn)品凈值跟隨底層資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，凈值波動(dòng)明顯加大，通過(guò)多元化配置分散風(fēng)險(xiǎn)或者借助衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)成為不少理財(cái)產(chǎn)品采取的策略。這意味著理財(cái)公司得具備一定的大類(lèi)資產(chǎn)配置能力，應(yīng)力爭(zhēng)在合適的時(shí)間配置最合適、風(fēng)險(xiǎn)收益比最好的資產(chǎn)，以?xún)?yōu)化產(chǎn)品整體表現(xiàn)，這也對(duì)理財(cái)公司投研能力提供更高要求。

五、科技深度賦能資產(chǎn)管理

隨著技術(shù)不斷進(jìn)步，科技逐步賦能資管全鏈條，覆蓋投研決策、投資、風(fēng)險(xiǎn)控制、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)。

比如投研環(huán)節(jié)，借助網(wǎng)絡(luò)爬蟲(chóng)、數(shù)據(jù)接口等技術(shù)，廣泛收集結(jié)構(gòu)化與非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，如新聞資訊、社交媒體情緒等，并整合到統(tǒng)一數(shù)據(jù)庫(kù)，為研究提供全面數(shù)據(jù)支持。再通過(guò)智能分析文本數(shù)據(jù)挖掘重要信息，輔助研究員發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)、評(píng)估投資標(biāo)的價(jià)值。

投資環(huán)節(jié)，新的AI技術(shù)不斷應(yīng)用于量化投資，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型和算法，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和實(shí)時(shí)市場(chǎng)信息，自動(dòng)生成投資策略并執(zhí)行交易。此外還可實(shí)現(xiàn)投資組合的優(yōu)化，根據(jù)投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

風(fēng)控環(huán)節(jié)，不少機(jī)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，通過(guò)大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和預(yù)警。設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)閾值，當(dāng)指標(biāo)偏離正常范圍時(shí)及時(shí)發(fā)出警報(bào)。

六、產(chǎn)品創(chuàng)新趨于多元化

在客戶(hù)需求日益多元化、市場(chǎng)趨于復(fù)雜的環(huán)境下，資管產(chǎn)品呈現(xiàn)多元化創(chuàng)新的特點(diǎn)。包括在主題設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資產(chǎn)類(lèi)別拓展等多維度創(chuàng)新。比如養(yǎng)老產(chǎn)品/基金、ESG產(chǎn)品/基金、科技主題基金等主題產(chǎn)品創(chuàng)新較多。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，包括期限結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、掛鉤結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、工具創(chuàng)新等。其中理財(cái)產(chǎn)品期限越來(lái)越趨于短期化，最短持有期產(chǎn)品成為最受歡迎的期限結(jié)構(gòu)類(lèi)型之一。部分信托公司推出日開(kāi)、周開(kāi)、雙周現(xiàn)金管理產(chǎn)品，滿(mǎn)足靈活贖回需求。工具創(chuàng)新方面，比如ETF-FOF作為一種創(chuàng)新型資產(chǎn)配置工具，2025年以來(lái)熱度上升，多家基金公司布局。

資產(chǎn)類(lèi)別方面，2024年以來(lái)REITS、黃金ETF等另類(lèi)資產(chǎn)頗受青睞，2024年公募FOF配置公募REITs明顯增加，黃金ETF也獲得資管產(chǎn)品青睞。

理財(cái)產(chǎn)品中“固收+”產(chǎn)品崛起，成為“主力軍”之一。低利率環(huán)境下，多資產(chǎn)多策略逐漸流行，通過(guò)配置固收以外的資產(chǎn)增加收益來(lái)源并分散風(fēng)險(xiǎn)，成為越來(lái)越多理財(cái)公司青睞的策略，不少“固收+”產(chǎn)品通過(guò)多資產(chǎn)多策略增厚收益。南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，2025年6月末，存續(xù)“固收+”產(chǎn)品規(guī)模占比達(dá)到接近六成（占比僅供參考，部分產(chǎn)品未披露規(guī)模數(shù)據(jù)），相比2024年末提高超10個(gè)百分點(diǎn)。在多元配置熱潮下，收益率更高的境外資產(chǎn)，以及黃金資產(chǎn)、衍生品、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)被理財(cái)產(chǎn)品納入配置范圍。

與此同時(shí)，21世紀(jì)資管研究院基于長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)大資管行業(yè)的觀察研究，并結(jié)合近期對(duì)多家資管機(jī)構(gòu)的高層領(lǐng)導(dǎo)及業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的調(diào)研，就資管機(jī)構(gòu)再造競(jìng)爭(zhēng)力給出了相關(guān)建議。

第一：持續(xù)加強(qiáng)投研能力建設(shè)

資管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)是投研能力建設(shè)，其核心是組合管理能力+策略研發(fā)能力+工具加載能力，支撐是數(shù)字化應(yīng)用能力+風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)能力+運(yùn)營(yíng)支持能力，這構(gòu)成整個(gè)投研體系的三梁三柱。

第二：以客戶(hù)為中心，打通資產(chǎn)管理和財(cái)富管理

資產(chǎn)管理與財(cái)富管理需要加強(qiáng)融合，資管機(jī)構(gòu)不僅要提供各類(lèi)特點(diǎn)鮮明的投資工具，比如繼續(xù)打造各類(lèi)ETF，也要致力于為客戶(hù)提供解決方案，比如根據(jù)客戶(hù)的綜合情況與投資目標(biāo)提供產(chǎn)品化或者顧問(wèn)化的服務(wù)，提升客戶(hù)投資體驗(yàn)，通過(guò)拉長(zhǎng)投資期限獲得更高的收益潛力，同時(shí)也有助于平抑資本市場(chǎng)波動(dòng)。

從產(chǎn)品端來(lái)看，其創(chuàng)設(shè)和投資要以客戶(hù)的需求為核心。對(duì)于銀行理財(cái)公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急是打造適合零售客戶(hù)的凈值理財(cái)，收益高于存款，但波動(dòng)要小，才能滿(mǎn)足目前客戶(hù)需要。

第三：數(shù)智化深度賦能經(jīng)營(yíng)管理

資管機(jī)構(gòu)需要將大數(shù)據(jù)與人工智能有機(jī)結(jié)合，全面融入資管機(jī)構(gòu)投資研究、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、客戶(hù)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等環(huán)節(jié)，并在不斷升級(jí)迭代中促進(jìn)經(jīng)營(yíng)效率與能級(jí)有效提升。

尤其是在客戶(hù)服務(wù)方面，抓住人工智能發(fā)展的機(jī)會(huì)，培養(yǎng)一批適應(yīng)新時(shí)代的投資顧問(wèn)，為資管客戶(hù)提供更加定制化的全流程服務(wù)。使其更全面地了解各類(lèi)資產(chǎn)和策略的特點(diǎn)，掌握市場(chǎng)變動(dòng)情況，綜合看待投資組合的收益表現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)情況。

第四，提升多資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力

在資產(chǎn)端收益下滑的背景下，客戶(hù)投資需求趨于保守，對(duì)收益的穩(wěn)定性要求提高，而能夠提升資管產(chǎn)品收益穩(wěn)定性的方式之一就是多資產(chǎn)投資，這不僅涉及到均衡配置多種低相關(guān)性的資產(chǎn)類(lèi)別，也包括在全球范圍內(nèi)尋找能夠風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的資產(chǎn)，從而為客戶(hù)提供最佳的投資體驗(yàn)。

因此，資管機(jī)構(gòu)需要通過(guò)關(guān)注不同資產(chǎn)相關(guān)性與大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)規(guī)律，綜合運(yùn)用杠桿策略、久期策略、信用策略增厚組合收益，同時(shí)，持續(xù)提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)挖掘能力。

第五，提升考核能力建設(shè)

對(duì)于資管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，頂層設(shè)計(jì)能力的重要組成部分之一就是對(duì)員工的考核能力。資管機(jī)構(gòu)需要制定穩(wěn)健的薪酬考核體系，增強(qiáng)公司治理的透明度和穩(wěn)定性，并引導(dǎo)員工踐行機(jī)構(gòu)的投資理念，積極倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資理念，避免短視行為，此外，在企業(yè)的合規(guī)治理層面，考核也可以引導(dǎo)員工防范風(fēng)險(xiǎn)。

第六，打造機(jī)構(gòu)內(nèi)部的敏捷反應(yīng)機(jī)制

資產(chǎn)荒疊加利率下行的環(huán)境下，各類(lèi)機(jī)構(gòu)的差別越來(lái)越小，實(shí)力的體現(xiàn)不在于選產(chǎn)品，不在于如何組合，恰恰應(yīng)該在此時(shí)苦練內(nèi)功。具體來(lái)說(shuō)，就是資管機(jī)構(gòu)的內(nèi)部前中后臺(tái)是否能夠步調(diào)一致，協(xié)同發(fā)展。在客戶(hù)需求提出的時(shí)候，在市場(chǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，能夠迅速捕捉到市場(chǎng)機(jī)會(huì)，推動(dòng)資管產(chǎn)品內(nèi)部盡快過(guò)會(huì)直至落地，才是考驗(yàn)資管機(jī)構(gòu)真正的能力。

市場(chǎng)機(jī)會(huì)和空間稍縱即逝，一旦因?yàn)閮?nèi)部流程耽擱，直接導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)會(huì)的錯(cuò)失。所以在資管產(chǎn)品同質(zhì)化越來(lái)越嚴(yán)重的今天，各資管機(jī)構(gòu)應(yīng)該打造自身對(duì)于市場(chǎng)和客戶(hù)需求的敏捷落地機(jī)制流程，才能抓住稍縱即逝的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，獲得階段性競(jìng)爭(zhēng)比較優(yōu)勢(shì)。