21世紀經濟報道記者  董鵬

交易所的調控，立竿見影。

截至8月14日收盤，前期領漲的焦煤期貨集體下跌，JM2601等多個合約跌幅超過6%。

前一日，大商所公告，調整JM2601、JM2509及其他合約交易限額，同時對當前主力JM2601的日內投機交易手續費由萬分之一調整至萬分之二，非日內投機交易與套保交易手續費則保持不變。

這是繼7月25日調整交易限額以來，交易所對焦煤期貨展開的第二輪調控。

6月上旬以來，焦煤期貨由700元/噸的低點一路升至1300元/噸附近，區間最大漲幅超過80%。在這一上漲過程中，還伴隨著資金流入力度、投機活躍度的顯著提升，部分交易日主力合約的成交持倉比甚至一度超過6。

交易所宣布調控加碼前，焦煤期貨的總持倉也超過了7月下旬的高點，亦有多個合約創出年內新高。

價格持續上漲、市場風險顯著增加之下，交易所通過對手續費的差異化調整，可以有效增加JM2601的交易成本，日內投機交易的“性價比”隨之下降，從而起到幫助市場降溫的效果。

調控為何加碼？

國內期貨市場擁有一套非常嚴密的風控體系，所以此前在面對市場波動時，各家交易所都顯得游刃有余。

此次，焦煤期貨的異動上漲始于6月上旬，并自7月下旬受到市場炒作的影響開始加速，并引發了交易所的第一輪調控。

7月23日，交易所發布場風險提示函指出，近期焦煤等品種價格波動較大。請各會員單位關注市場動態，加強風險管理，引導市場參與者理性合規交易。

這與當時市場投機度的快速提升有關。根據21世紀經濟報道記者統計，7月下旬以前，JM2509的成交持倉比在2左右波動，但是自7月21日開始，用于衡量市場投機度的這一指標迅速提升至3以上，7月23日、24日更是超過6。

于是，7月25日交易所再次宣布，對JM2509及其他焦煤期貨合約單日開倉量進行限額，該品種正式步入交易所調控階段。

上述調控，確實對市場帶來了降溫的效果，焦煤期貨多個合約應聲回落，只是持續的時間較為短暫。

或許是受到較好的供需關系影響，8月上旬資金開始重新向焦煤期貨回流，加上JM2509的交割月臨近，市場開始“移倉換月”，JM2601持倉增長非常明顯。

文華財經數據顯示，8月1日JM2601持倉量為42.8萬手，至8月12日時已經增加至71.9萬手。

市場交投主力由JM2509轉移至JM2601后，繼續沿用7月下旬的調控措施也已經不適合，這才有了8月13日交易所對焦煤期貨的第二輪調控。

而與第一輪調控不同的是，此次調控加碼前JM2601的投機度雖然有所抬頭，但是8月12日的成交持倉比尚不過3左右，明顯低于第一輪調控以前的水平。

值得注意的是，成交持倉比只是交易所展開調控的參考指標之一，第二輪調控的啟動便可能與焦煤期貨所處的價格位置，以及市場重新流入的資金持續增加有關。

首先，8月12日焦煤期貨已經突破7月下旬的高點，后續價格存在進一步上漲的可能，屆時市場波動風險和調控難度會相應增加。

其次，近期資金的參與力度明顯提升，焦煤期貨潛在的價格波動風險隨之增加。根據文華財經數據，焦煤期貨持倉規模持續增加，到8月12日時已經達到97.8萬手，超過了7月下旬的92.2萬手的前期高點。

由此不難看出，站在8月13日的節點上，確實有必要對7月下旬的調控規則進行再次升級。

投機“性價比”明顯下降

“當某合約出現同方向連續漲跌停板或市場風險明顯增大時,交易所可以采取調整漲跌停板幅度、調整交易保證金、制定或調整交易限額、調整交易手續費、強行平倉、強制減倉等措施釋放交易風險。”大商所交易規則明確。

以上調控措施中的前四項，是國內期貨交易所調控的常規武器，后兩項只有在市場發生極端行情市場才可能出現。

8月13日，大商所同時采取了調整交易限額、調整交易手續費兩項。

其中，調整交易限額是對7月下旬第一輪調控思路的延續，無非是將調控重點向JM2601上轉移。

具體規則為，非期貨公司會員或者客戶在JM2601合約上單日開倉量不得超過1000手，在焦煤期貨其他合約上單日開倉量不得超過2000手。

調整交易手續費，則是通過提高交易成本的方式來抑制市場過度投機。

這里需要明確的一點是，投機交易是一個中性定義，期貨市場離不開投機交易，正是因為有此類交易的存在才為市場提供了足夠的對手盤，不過當市場價格波動風險增加、投機度過高時，投機交易也會率先被限制。

而據交易所公告，此次手續費調整主要是JM2601，其他焦煤期貨合約不在此次調整范圍內，同時手續費調整也僅限于JM2601的日內投機交易，非日內交易與套保交易則延續此前手續費標準。

日內投機交易，指的是當日開倉、當日平倉了結，持倉本身不過夜，以追蹤日內趨勢獲取買賣價差收益為目的的交易。

此次調整后，JM2601日內投機交易的手續費，由成交金額的萬分之一調整至萬分之二，如果不考慮期貨公司加收部分，焦煤期貨的日內交易成本翻倍增長，獲利難度隨之增加。

比如8月14日JM2601收盤價1214元/噸，每手（60噸）成交額為72840元。經過上述調整，交易所部分的手續費便由7.28元增至14.57元左右。

手續費調整前，交易方向如果正確，JM2601每波動一次可以盈利30元，扣除7.28元手續費尚余22.72元盈利，調整后扣除手續費的盈利則降至15.43元；如果交易方向錯誤，JM2601每波動一次，潛在的虧損則從37.28元增加至44.57元。

賺的更少、虧的更多，交易“性價比”明顯下降后，日內資金參與JM2601的熱情可能就此下降。

加之JM2601的持倉量、成交量最大，是當前市場的交投重點，所以穩定住了JM2601的價格，也就穩住了焦煤期貨的價格。

另據大商所安排，上述新的手續費標準將從8月18日交易，即8月15日夜盤交易小節時開始調整，屆時焦煤期貨的成交量亦可能受到明顯影響。