近日，美聯儲主席鮑威爾在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的年度經濟研討會上發表講話，暗示盡管當前通脹上行風險依然存在，但美聯儲仍可能在未來數月降息，引發市場短期動蕩。市場擔憂美聯儲的政策可能面臨長期更加不確定的未來。

去年以來，盡管市場曾多次預期美聯儲政策轉向，但美聯儲一直按兵不動，強調依靠數據做出判斷和調整，就業和通脹一直處于偏熱的狀態。今年以來，美國政府的關稅與移民政策加劇了經濟前景的不確定性，也給美聯儲的決策帶來更多干擾，鮑威爾不得不在日益脆弱的勞動力市場與揮之不去的通脹壓力之間走鋼絲，平衡“通脹再度加速”與“經濟增長放緩”的雙重風險。

鮑威爾決定政策轉向的理由在于重新解釋了關于美國勞動力市場與通脹的判斷。他認為勞動力市場具有欺騙性，看似穩定的失業率背后，其實是勞動參與（主要是驅趕非法移民等原因）和崗位需求雙雙放緩帶來的“奇特平衡”。而關稅對于通脹的威脅，則更可能是一次性的。正在降溫的勞動力市場，可以避免關稅帶來的商品成本一次性上漲，演變成勞動力工資與物價輪番上漲的“工資通脹螺旋”。

但是，市場正在擔心兩個可能的后果造成未來巨大的不確定性。首先，市場擔心美國可能會陷入滯脹風險。滯脹指的是經濟增長疲軟（主要表現為失業增加）與通脹高企并存的局面。市場認為鮑威爾的解釋可能低估了經濟中的通脹壓力，同時高估了勞動力市場走軟風險。美國曾經出現持續多年滯脹，市場憂慮特朗普政府的政策會繼續抬高成本和物價，而滯脹是短期內難以治愈的“疾病”。

其次，市場擔心美聯儲失去獨立性后在降息問題上采取過于激進的立場。特朗普多次抨擊鮑威爾“行動太遲”，要求將利率從4.25%降至1%，稱每年可為政府節省超1萬億美元利息支出。根據新華社，特朗普曾考慮就美聯儲大樓翻新工程管理問題對鮑威爾提起“重大訴訟”；近日央視新聞的消息顯示，特朗普還在社交媒體上宣布解除美聯儲理事麗莎·庫克的職務。

隨著鮑威爾的任期臨近結束，并且白宮與美聯儲矛盾不斷，市場發現白宮可能在美聯儲七人理事會中贏得至少4席支持。這相當于為其未來干預美聯儲貨幣政策打開了通道。鑒于本屆美國政府采取財政擴張政策加劇財政風險、濫施關稅制造混亂，以及美聯儲獨立性受到沖擊，美國金融市場正面臨巨大的不確定性風險。

然而，美國存在的兩大不確定性因素對中國以及其他新興市場國家而言，可能帶來積極的窗口期。現在，美聯儲進入降息周期，將會增強我國貨幣政策的主動性，有利于進一步降低我國企業融資成本，促進物價穩定，美國降息也將向新興市場國家釋放更多流動性，增強這些國家的經濟活力，進口更多中國貨物。

如果美聯儲獨立性受到極大影響的話，意味著美國資產將面臨巨大的不可預期的風險。全球資本將需要尋找新的安全資產，這在客觀上為中國提供了人民幣國際化的機遇。從年初至今，已經有大量國際資本增持債券、股票等中國資產，但是，與中國在全球供應鏈與貿易網絡中的關鍵地位相比，當前人民幣國際化水平仍然偏低。現在，我國應考慮優先發展人民幣跨境投融資功能，拓寬資本項下人民幣流動渠道，滿足國際資本對美元資產替代品的迫切需求。同時，我國應繼續推動人民幣從結算貨幣向定價貨幣躍升，增強大宗商品定價話語權。

鑒于美元體系可能面臨的不確定性風險，我國應該積極建立具有全球意義的可抗拒風險的韌性人民幣體系，打造全球支付清算網絡，進一步支持上海建設人民幣金融資產全球配置中心和風險管理中心。