21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 孫永樂 上海報道

近日，華泰證券2025年秋季投資峰會在上海舉行，本屆峰會以“謀劃長遠(yuǎn)，破卷立新”為主題，探討2025年下半程全球宏觀與市場展望。為期兩天的會程由主論壇以及10場行業(yè)分論壇構(gòu)成，聚焦數(shù)字資產(chǎn)、香港市場配置、AI+、新消費3.0、創(chuàng)新藥出海等成長領(lǐng)域機遇。

華泰證券機構(gòu)業(yè)務(wù)委員會主席梁紅在致辭中表示，過去半年，中美博弈經(jīng)歷了多輪激烈對撞，步入了相對穩(wěn)定的戰(zhàn)略相持階段，全球資產(chǎn)配置正逐步形成更多元化和分散化的趨勢。國內(nèi)方面，一系列務(wù)實政策推動經(jīng)濟企穩(wěn)與市場信心恢復(fù)，Deepseek引發(fā)全球?qū)χ袊萍紕?chuàng)新潛力的重估，并在權(quán)益、債券、匯率等資產(chǎn)價格上逐步演繹。

梁紅指出，10月份即將召開的黨的二十屆四中全會和推出的“十五五”規(guī)劃建議，將成為觀察中國下一個五年的重要政策窗口。中國正致力于推動經(jīng)濟增長模式向消費為主的內(nèi)需驅(qū)動轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵在于持續(xù)推動深層次的結(jié)構(gòu)改革。

華泰研究總量團隊就當(dāng)前宏觀經(jīng)濟和市場關(guān)切話題進(jìn)行了圓桌討論。

中國資產(chǎn)價值重估仍在演進(jìn)

今年第四季度，國內(nèi)經(jīng)濟政策會否延續(xù)積極寬松態(tài)勢，全球經(jīng)濟增長動能如何判斷？

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家易峘認(rèn)為，今年來，國內(nèi)積極更加有為的財政政策豐富性超過預(yù)期，居民、政府以及市場流動性明顯變好，預(yù)計后續(xù)財政政策將以“潤物細(xì)無聲”的方式保持多樣性，“十五五”開局之年，穩(wěn)增長的政策立場有望持續(xù)。

海外方面，美國關(guān)稅對全球經(jīng)濟增長的沖擊目前仍然可控，其中美元走弱對全球增長動能形成比較大的緩沖，未來美國或保持貨幣寬松趨勢，疊加海外財政政策趨于寬松，下半年全球增長仍有一定韌性。

易峘還提到，自1970年以來美元歷經(jīng)五次調(diào)整，當(dāng)前投資者要警惕美元法幣公信力的下降，在資產(chǎn)配置中以更開放的態(tài)度，更加積極配置有稀缺性的資產(chǎn)、包括股權(quán)資產(chǎn)。

未來一個季度，市場關(guān)心的核心矛盾和主題有那些？股強于債的趨勢能否延續(xù)？

華泰證券研究所所長、固收首席張繼強表示，今年第四季度，國內(nèi)流動性仍較為明確，市場在經(jīng)歷估值和情緒修復(fù)后，關(guān)注重點將轉(zhuǎn)向業(yè)績能否跟進(jìn)。此外，“十五五”規(guī)劃布局、反內(nèi)卷政策推進(jìn)、美聯(lián)儲降息等，都是值得關(guān)注的議題。

張繼強指出，當(dāng)前股債性價比略有收斂，在業(yè)績尚待驗證之時，債市受到的沖擊有限。若股市延續(xù)震蕩上行，板塊機會將是決定勝負(fù)的關(guān)鍵；若上漲斜率變陡，則需對中期可能出現(xiàn)的反復(fù)做好準(zhǔn)備。

“總體來看，中國資產(chǎn)的價值重估仍在演進(jìn)之中，”張繼強著重表示，他對中國資產(chǎn)長期重估趨勢保持信心。

美股已處于本輪周期高點

從量化模型角度看，當(dāng)前資產(chǎn)配置的整體觀點如何？市場對美股的擔(dān)憂從去年開始，美股開啟下行趨勢的具體時點如何判斷？

華泰證券研究所金融工程首席林曉明認(rèn)為，當(dāng)前資產(chǎn)配置需注重周期位置與風(fēng)險規(guī)避。美股歷經(jīng)兩年上漲后已處于本輪周期的高點，今年下半年進(jìn)入下行趨勢，趨勢反轉(zhuǎn)可能震蕩反復(fù)，明年上半年美股的風(fēng)險會更大，建議投資者謹(jǐn)慎對待。隨著美國經(jīng)濟周期進(jìn)入下行，美債迎來配置性機會。國內(nèi)方面，本輪A股周期滯后于海外市場，目前處于上行周期，前景相對樂觀。

商品市場中，黃金大周期上行告一段落，林曉明建議投資者觀望為主，不過其依然具有一定的避險價值。匯率方面，美股、商品都處于階段性高位，美元階段性見底。銅目前處于高位，如果接下來全球經(jīng)濟進(jìn)入下行周期，銅價可能會轉(zhuǎn)入下行。黑色系和原油目前處于相對低的位置，寬幅震蕩為主。

本輪A股行情能否持續(xù)？季度視角，如何進(jìn)行行業(yè)配置？更長期視角來看，哪些板塊值得左側(cè)布局？

華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯(lián)席首席何康認(rèn)為，本輪行情介于2006-2007年基本面驅(qū)動和2014-2015年流動性驅(qū)動之間，當(dāng)前流動性相對充裕，基本面還在“磨底”過程中，預(yù)期ROE的拐點在今年四季度出現(xiàn)，并對市場從信心提振、生態(tài)優(yōu)化、流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動持樂觀態(tài)度。

行業(yè)配置層面，何康建議在把握主線的同時，要關(guān)注到市場已出現(xiàn)一定的超買跡象，建議預(yù)留部分倉位應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的波動。他特別提到消費板塊的左側(cè)布局機會，目前市場對消費的主流觀點是短期低位補漲，但其背后蘊含了經(jīng)營周期見底、高股息、外資回流等更長期的邏輯。

香港資產(chǎn)重估進(jìn)入新階段

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者注意到，近期港股相對A股漲幅趨緩，AH溢價也到了較低水平。

這種情況下，怎么理解未來港股相對機會和空間？從機構(gòu)組合配置角度，港股市場的重要性為什么應(yīng)該上升？

華泰證券研究所策略分析師李雨婕認(rèn)為，在機構(gòu)已經(jīng)深入?yún)⑴c港股投資的當(dāng)前，AH選擇已經(jīng)不能只局限于討論寬基指數(shù)的漲幅，而是細(xì)化到行業(yè)和個股。港股相對A股的優(yōu)勢賽道在于互聯(lián)網(wǎng)和軟件、新消費及創(chuàng)新藥，以及處在貨幣和貿(mào)易條件雙寬松下的港股本地股，均處在一個景氣趨勢向好的過程中。

李雨婕指出，往后看，美元流動性更趨向于寬松，香港貨幣政策跟隨美聯(lián)儲，寬松空間仍在，香港資產(chǎn)重估進(jìn)入新階段，即估值低位修復(fù)階段告一段落，第二階段中行業(yè)配置、結(jié)構(gòu)機會和操作技巧會更加重要。

“從戰(zhàn)略角度，港股現(xiàn)在已經(jīng)不是在被當(dāng)作A股以外的一個行業(yè)在交易，而是真正作為一個擁有諸多核心和稀缺資產(chǎn)的資本市場。”李雨婕如是說道。