21世紀經濟報道記者 孫永樂

合并重組后，國聯民生首份半年報出爐，披露諸多業務數據細節。

8月28日，國聯民生發布2025年半年報，與此前預告一致，業績實現大幅躍升。上半年實現營業收入40.11億元，同比增長269.40%，歸母凈利潤11.27億元，同比增長1185%。

值得一提的是，若剔除民生證券納入合并報表的影響因素，公司上半年業績同比仍實現顯著增長。

2024年上半年，國聯民生證券歸母凈利潤為0.88億元，民生證券同期歸母凈利潤為3.34億元，兩者簡單合并計算，合計為4.22億元。以此為基數，2025年上半年同比仍實現167.06%的大幅增長。

在已經披露半年報的數十家券商中，僅有兩家上市券商凈利潤同比增幅大于10倍，國聯民生僅次于華西證券的1195.02%。即便是剔除并表因素影響后，國聯民生的凈利潤增幅仍能躋身上市券商前10名。

21世紀經濟報道記者注意到，除了并表因素之外，證券投資收入的大爆發、經紀業務的高增長，是推動國聯民生業績顯著改善的主要因素。

證券投資及經紀業務大爆發

國聯民生半年報顯示，今年上半年實現營業收入40.11億元，同比增長269.40%；實現歸母凈利潤11.27億元，同比增長1185.19%。

截至2025年6月30日，國聯民生總資產1853.97億元，較2024年末增長90.72%；歸屬于該公司股東的凈資產510.88億元，較2024年末增長174.90%。

分業務來看，國聯民生經紀及財富管理業務、投資銀行業務、資產管理及投資業務、信用交易業務及證券投資業務五大板塊，整體營收呈現“四升一降”格局，經紀及財富管理、投行、信用交易、證券投資業務同比增幅均突破100%，僅資產管理及投資業務同比有所下滑。

記者注意到，國聯民生上半年業績實現大幅增長，一方面是因為一季度并表民生證券，另一方面是二季度公司實現較高的投資收益，收益率大幅跑贏滬深300指數。

半年報顯示，受益于資本市場回暖疊加并表影響，證券投資業務成為國聯民生第一大營收支柱，上半年實現收入16.87億元，同比增幅高達14052.11%，占營業收入比重超過40%。

國聯民生在半年報中表示，2025年上半年，證券投資業務圍繞杠鈴策略，以紅利價值股配置為盾，精選成長股為矛，充分抓住第二季度以來市場的上升行情，重點配置有色、醫藥、軍工等行業，實現了較高的投資收益，收益率大幅跑贏滬深300指數。

與此同時，年初以來國內證券市場整體活躍度顯著提升，推動國聯民生經紀業務及兩融業務實現大幅增長。

半年報顯示，上半年國聯民生實現經紀業務收入9.0億元，同比增長223.8%，占營業收入（剔除其他業務收入）比重22.6%。從大板塊來看，公司經紀及財富管理業務合計實現收入11.95億元，同比增長215.76%，占營業收入比重接近30%。

另外，上半年國聯民生信用交易業務實現收入3.00億元，同比增長136.10%。融資融券業務方面，截至上半年末，公司融資融券余額達172.07億元，市占率提升至9.299‰，業務規模與市占率雙升。

國聯民生在半年報中還提到，公司在今年上半年新增客戶數11.76萬戶，累計總客戶數345.59萬戶。金融產品銷售規模（除現金管理產品外）870.20億元，期末金融產品保有量314.36億元。基金投顧業務規模也持續增長，截至報告期末，基金投顧保有規模97.08億元，同比增長40%。

需要注意的是，研究業務同樣納入經紀及財富管理業務板塊，該業務也成為國聯民生合并后另一大增長極——2024全年，國聯民生以4.6億元、市占率4.22%沖入行業前五。

今年上半年，在經歷人事等一系列格局調整后，國聯民生研究業務發布研究報告2983篇，舉辦“關稅風暴下產業鏈應對”、人形機器人、AI醫藥等專題沙龍及論壇，深化產業研究與客戶交流。截至報告期末，公司研究業務配置有全行業研究力量，囊括總量、金融行業、周期行業、科技行業、制造行業、消費行業六大研究領域、34個研究方向。

投行業務合并效應顯現

作為投行業務特色鮮明的中型券商，民生證券與國聯證券體量相當，因此，雙方合并后能否在投行業務上發揮協同效應，備受市場關注。

從規模上看，整合后的投行優勢依舊突出，半年報顯示，國聯民生上半年投行業務實現同比200%以上增長，取得收入5.44億元，同比增長214.94%。

上半年，國聯民生股權融資業務表現亮眼，完成IPO項目及再融資項目（含并購重組配套融資）共6單，合計承銷金額26.20億元。截至報告期末，公司另有已過會IPO項目1單，在審IPO項目12單。再融資業務方面，截至報告期末，另有在審再融資項目5單。

根據Wind數據統計，國聯民生股權承銷家數和承銷收入分別位列行業第8位和第5位。

債權融資業務方面，上半年，國聯民生債權融資業務合計完成債權項目245單，承銷金額合計739.88億元。截至報告期末，公司另有已取得批文待發行債權項目61單，在審債權項目21單。

21世紀經濟報道此前報道《券商股權承銷江湖生變 國泰海通超“三中一華”登頂》就曾提到，2024年底以來，“國聯+民生”“國泰君安+海通”合并相繼過會，證券行業投行市場格局迎來重塑。

業內普遍認為，在新一輪IPO政策周期下，國聯民生已經與國泰海通、中信證券以及中信建投、華泰聯合證券、中金公司構建了“兩超四強”的市場新格局。

不過，國聯民生旗下投行子公司最近卷入一起涉案金額達2.75億元的重大訴訟。這一情況表明，在當前合并重整推進階段，公司仍有尚待化解的存量合規風險。

此前8月26日，退市五年后，山東龍力生物科技股份有限公司（簡稱“龍力生物”）證券虛假陳述責任糾紛判決結果出爐。國聯民生投行子公司“華英證券”于4月完成更名為“國聯民生證券承銷保薦有限公司”，“龍力生物”系其早年保薦項目，如今以普通代表人訴訟方式集中處理。

根據濟南中院判決，1618名原告共計對龍力生物享有投資差額損失債權2.74億元、律師費債權80.9萬元。作為時任中介機構，國聯民生證券承銷保薦有限公司在原告各項損失5%的范圍內承擔連帶賠償責任。以此計算，國聯民生承銷保薦需要承擔約1382萬元的賠償。

對此，國聯民生證券表示，案件最終判決結果仍存在不確定性。目前公司財務狀況穩健、經營正常，該訴訟涉及金額不會對本期及期后利潤產生重大不利影響，后續將及時披露案件進展并提示投資風險。

私募股權投資業務拖累業績

半年報顯示，國聯民生的資產管理及投資業務和其他業務，營業收入均出現同比下滑，營業收入分別為2.94億元和3339.64萬元，分別減少了8.23%和50.64%。

不過，細分行業來看，2025年上半年實現資管業務收入3.6億元，同比增長14.4%。截至6月30日，公司資產管理規模達2965億元，同比增加137.5%。

這也意味著，伴隨并表中融基金、國聯資管開業，公司資管業務收入穩步提升。而在整體業務板塊中，私募股權投資業務成為影響業績的拖累項。

國聯民生表示，依托數智化平臺建設，公司全面提升主動管理能力和綜合服務效能，推動資產管理規模實現穩健增長，成功躋身中型資管機構行列。

半年報顯示，截至報告期末，公司證券資產管理業務受托資金1984.17億元，管理的資產管理計劃共計456個。公募基金管理業務方面，截至2025年6月末，國聯基金資產管理總規模1,969.16億元。其中，非貨幣公募基金管理規模1305.56億元，管理公募基金90只。

根據中國銀河證券基金研究中心數據顯示，國聯基金過去三年主動股票管理能力在122家公司中排名第51位，過去三年主動債券管理能力在121家公司中排名第39位。

2025年以來，一級市場環境延續了2024年的態勢，募資、投資市場活躍度仍處在復蘇階段。受此影響，國聯民生的私募股權投資業務表現疲弱。

半年報顯示，上半年，公司積極推進新設基金和股權投資業務的開展，順利完成益通消費基金、安徽中鼎基金、杭州湖潤基金等9只基金的募集和設立工作，存續備案基金58只，存續基金認繳規模268.90億元，存續備案基金累計投資79.43億元。據悉，國聯民生的私募基金子公司能在所有券商中排進“TOP10”。

值得注意的是，近期國聯民生在私募股權業務上已有動作。業內普遍推測，此舉或意在加強該板塊布局。

半年報披露當晚，國聯民生同時宣布，公司全資私募投資基金子公司國聯通寶擬認繳出資4.8億元與關聯人國聯人壽共同設立無錫國聯通智科技產業投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“國聯通智基金”），基金規模12.2億元。

其中，國聯人壽認繳出資人民幣7.4億元，占比60.66%；國聯通寶出資認繳出資人民幣4.8億元，占比39.34%。國聯人壽為有限合伙人，國聯通寶為普通合伙人。國聯通寶作為基金管理人及執行事務合伙人為基金提供資產管理服務。

公告顯示，國聯通智基金主要圍繞新質生產力、智慧科技領域進行私募股權投資，能夠擴大國聯民生私募股權業務管理規模，獲取投資回報和管理費收入。

國聯民生表示，本次設立國聯通智基金，是公司私募投資基金子公司聯合保險資金的業務合作。雙方圍繞“數智賦能科技資產”共同開發項目資源，能夠帶來一定長期投資回報，有利于擴大公司私募股權業務管理規模，積累與保險機構合作的經驗，增強公司私募股權資產管理業務實力，提升公司品牌知名度。

“國聯+民生”整合工作穩步推進

此前業內較為一致的觀點是，國聯民生證券合并后將大幅提升綜合實力。

據了解，自市場化改革以來，國聯證券在財富管理、資產管理及衍生品等方面形成競爭優勢，而民生證券在“投資+投行+投研”和固定收益業務方面增長顯著。

如今，國聯民生上半年“成績單”已披露，業績實現大幅躍升，兩家券商“1+1＞2”的協同整合成效得到初步驗證。

國泰海通非銀劉欣琦團隊認為，國聯民生當前仍處于戰略擴張期，近年補充財富管理及研究業務等人才儲備，上半年業務及管理費25.8億元，占營業收入比重達64%，預計高于同業平均水平，期待未來人才投入成效釋放。

未來，如何持續打造投行、研究等特色業務，發力資管及投資業務等薄弱板塊，逐步兌現并購整合成效，是市場對這家券商的一大期待。